22 年宏观影响较大，23Q1 重回高增长。公司发布2022 年报，全年实现收入19.80 亿元（+8.77%），归母净利润-2.53 亿元，扣非归母净利润-2.99 亿元，下滑较大。单q4 来看，公司收入9.40 亿元（-1.50%），归母净利润2.03亿元（-27.85%），扣非归母净利润1.80 亿元（-33.89%）。2022 年在宏观环境不利下，公司收入增速放缓，且加大创新领域投入；同时股份支付也达到0.86 亿元。公司23Q1 收入3.36 亿元（+43.99%），归母净利润-1.89 亿元（+0.36%），扣非归母净利润-1.95 亿元（+0.6%）。公司23Q1 毛利率同比提升超过5 个百分点，23 年有望开启高质量高增长。

    费用投入依然刚性，安全平台依然保持30%以上增长。22 年公司人员仍保持了较高增长（+20.47%），且加了创新领域投入，费用保持了较高增长：销售、管理、研发费用率分别为43.09%（+8.16 pct）、9.67%（+0.56 pct）、32.62%（+3.20 pct）。但整体上，公司也加大费用管控，三费增速有所下滑，23Q1 延续下滑趋势。分产品来看，公司安全基础产品收入4.65 亿元（-11.95%）；安全平台收入7.69 亿元（+30.81%）；安全服务收入6.65 亿元（+12.93%）；第三方硬件收入0.51 亿元（-45.35%）。

    数据为驱动，新兴安全快速增长。公司以数据和应用安全起家，紧抓数据要素市场化带来的数据安全历史机遇，公司大数据态势感知保持行业领先，数据安全新产品营业收入增速超100%。公司实现了21 个品类、共计90 余款型号的国产化适配，信创安全营收同比增长80%；密码产品项目已覆盖全国24+省市，超过20 个标杆客户，收入同比增长超100%；MSS 已在教育、医疗、企业和政务市场建立了上百个标杆，业务已形成千万级体量；终端安全EDR产品市场占有率排名前三，收入增长超30%。

    继续保持员工激励，成立军团推动公司再上台阶。公司在23 年连续实施2次限制性股票激励，合计激励375 名员工，授予184.12 万股。按照第一期限制性股票激励的考核目标，以公司22 年营收为基数，23-26 年营收增速不低于25%/50%/75%/100%。公司保持激励节奏，同时成立军团，不断凝聚成长核心动力。公司成立运营商、公安、金融、网信、大数据局五大行业军，加大头部客户突破力度，推动收入快速增长。

    风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

    投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025 年营业收入26.68/35.06/45.01亿元，增速分别为35%/31%/28%，归母净利润为0.89/2.93/4.92 亿元，对应当前PE 为185/56/33 倍，维持“买入”评级。