洁特生物是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头。短期来看，新冠疫情导致终端需求提升，并且公司得到了更多切入国内外客户供应链和提升自主品牌力的机会。公司在手订单饱满，产能迅速扩张，上半年实验耗材业务实现强劲增长。中长期来看，实验耗材行业国产替代空间广阔，而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平，具有高性价比和产线快速集成的竞争优势，业绩长期保持快速增长的确定性强。综上，我们维持目标价108 元（对应2021 年47 倍PE），维持“买入”评级。

    　　公司2021H1 收入实现快速增长，利润端受去年同期防护用品业务高基数影响，表观增速有所下滑。公司2021H1 实现营业收入4.00 亿元，同比增长48.87%，归母净利润和扣非归母净利润0.93/0.99 亿元，分别同比减少15.65%/6.10%；其中单Q2 单季度实现营业收入2.26 亿元，归母净利润和扣非归母净利润0.45/0.52 亿元，分别同比减少41.50%/31.31%；整体来看，公司上半年收入端实现快速增长（主要系生物实验室耗材业务的超高速增长），而利润端表观增速有所下滑主要系去年同期防护用品业务高基数影响，公司2021H1 防护品业务对外实现收入374 万元，利润端亏损1516 万元（主要系公司上半年计提各类资产减值准备共计1642 万元），而去年同期由于新冠疫情爆发导致防护类产品需求激增，公司2020H1 防护用品业务实现收入1.55 亿元，盈利7111 万元。盈利能力方面，公司2021H1 毛利率/净利率分别为45.09%/23.22%，相比去年同期下降15.57/17.76pcts（主要系公司收入结构变化，去年同期防护用品业务收入占比约58%，毛利率约71%，净利率约46%）。

    　　新冠疫情致终端需求提升，公司实验耗材业务上半年实现强劲增长。新冠疫情的爆发导致相关实验耗材需求提升明显，尤其是吸头等液体处理类产品全球呈供不应求的趋势，公司2021H1 生物实验室一次性塑料耗材相关业务实现营业收入3.96 亿元，同比增长248.92%；归母净利润1.08 亿元，同比增长132.98%。

    　　分区域来看，公司2021H1 境外耗材业务收入实现快速增长达到3.24 亿元，同比增长268.19%，且公司去年同期境外业务收入中含部分防护品业务收入（2020年全年耗材业务境外收入约2.16 亿元），占主营收入（实验耗材业务）的81.79%，若剔除去年防护品影响则实验耗材境外业务增速更快；公司2021H1 境内耗材业务实现收入0.72 亿元（2020 年全年耗材业务境内收入约0.88 亿元）。公司2021H1 实验耗材业务毛利率为45.09%，相比去年同期下降1.89pcts，我们认为主要系公司报告期内由于会计准则调整，将运输费用901.95 万元计入营业成本所致，剔除上述费用影响后公司2021H1 耗材业务毛利率为47.36%，相比去年同期提高0.38pct；公司2021H1 实验耗材业务净利率为27.34%（公司2018-2020 年实验耗材业务净利率分别为26.84%/27.31%/34.85%，2020 年数据系参考母公司报表），相比2020 年有所下降，我们认为主要系期间费用率有所增加，公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-2.19/2.91/0.17/1.24pcts，其中管理费用大幅增加主要因为报告期内股份支付费用429 万元（直接与耗材业务相关），与防护类产品相关的暂时闲置的生产设备折旧390 万元（计入子公司拜费尔），以及工资性费用增加所致（报告期末公司员工人数与上年度末比增加了809 人，2020 年年末公司员工约1252人），而财务费用的增加主要系汇率波动导致——公司2021H1 汇兑损益约312万元，去年同期取得收益140 万元；假设剔除与耗材业务直接相关的股份支付费用及汇率的影响以及公司上半年捐赠口罩导致的营业外支出约1041 万元，则公司2021H1 耗材业务净利率约为31.83%。

    　　公司拟向不特定对象发行可转债，有助于为公司业务的加速发展奠定基础。8 月21 日晚，公司发布半年报的同时，公布拟向不特定对象发行可转换公司债券预案的公告——公司本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.40 亿元，其中生物实验室耗材产线升级智能制造项目拟使用募集资金3.5 亿元（总投资不超过3.77 亿元），主要用于引进先进自动化生产设备和系统，进一步提升公司生物实验室耗材产品生产能力及效率；生物实验室耗材新产品研发项目拟使用募集资金4000 万元（总投资不超过4014 万元），主要用于引进研发和技术人才，添置先进的研发和检测设备，加速对现有产品的迭代更新、开发新产品，逐步提高技术成果转化能力和开发效率；另外募集资金中剩余约5000 万元用于补充公司流动资金。我们认为疫情的爆发给公司带来了历史性的发展机遇：一方面，公司业绩有望迎来爆发式增长；另一方面，公司通过此次疫情已与更多的国外客户建立销售洁特自主品牌产品的合作关系，并与原有的ODM 模式合作客户在部分市场紧缺产品上也转换为以洁特自有品牌销售，“洁特”品牌的产业链议价能力和全球知名度得到提升，公司自主品牌有望迎来加速发展期，获取产业链价值更多份额。公司此次发行可转债，我们认为有助于进一步提高公司的生产效率和能力，巩固并扩大公司在实验耗材领域的全球市场份额和品牌竞争力，为公司未来的加速发展奠定基础。

    　　风险因素。新冠疫情后期影响风险；汇率波动的风险；原材料价格波动风险。

    　　投资建议。洁特生物是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头。短期来看，新冠疫情导致终端需求提升，并且公司得到了更多切入国内外客户供应链和提升自主品牌力的机会。公司在手订单饱满，产能迅速扩张。综上，考虑到公司上半年耗材业务的强劲增长，我们上调公司2021 年营业收入预测，但同时考虑到未来公司可能继续计提资产减值对净利润影响，我们调整2021-2023 年EPS 预测至2.29/2.75/3.50 （ 原为2.41/2.90/3.58 元） ， 现价对应PE 分别为43X/36X/28X。中长期来看，实验耗材行业国产替代空间广阔，而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平，具有高性价比和产线快速集成的竞争优势，业绩长期保持快速增长的确定性强，因此我们在昌红科技、拱东医疗2021 年平均PE 45 倍估值水平的基础上给予一定溢价，给予公司2021年47 倍估值中枢，维持目标价108 元，维持“买入”评级。