本报告导读：

    　　量子计算驱动业绩高增； 中国电信协同效应显著；量子计算整机商业化提速。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。我们预计，公司 2025-2027 年营业收入分别为3.64/4.93/6.40 （ 原为3.69/5.06/6.62 ） 亿元， 每股收入分别为3.54/4.80/6.22（原为3.59 /4.92/ 6.44）元人民币。参考可比公司估值，考虑到公司是中国唯一一家中国上市的量子科技公司，且量子技术是国家重点发展的前沿领域，可以给予高溢价，因此我们给予公司2025 年动态PS 95 倍，上调目标价为336.17 元，维持“增持”评级。

    　　量子计算驱动业绩高增。2025 年上半年，公司实现营收1.21 亿元，同比大幅增长74.54%。其中，量子计算收入同比增长 283.92%，量子通信收入同比增长 28.10% ， 量子精密测量收入同比增长13.75%。公司归母净利润-2379.00 万元，扣非净利润-4675.40 万元。

    　　我们认为，2025 年上半年公司业绩大涨与量子计算业务的收入确认大增有关，而量子通信在中电信入股后，协同效应越发显现，全年增速将保持在中高速水平。

    　　中国电信协同效应显著。量子通信早期主要用于用户私有化网络建设部署，商业推广存在困难。目前，量子通信正在转变为一种信息安全基础设施建设，类似于早期经典通信网络的建设模式。当量子通信网络建设达到一定规模、形成整体效应后，用户使用便捷性将显著提升，行业也将随之进入加速发展阶段。我们认为，中电信入股公司后，正沿着这一发展路线推进。

    　　量子计算整机商业化提速。公司成功向中电信交付国内比特数最多的504 比特超导量子计算机“天衍-504”并完成验收；同时，实现了海外市场突破，将交付一台25 比特整机，商业化能力获市场验证。我们认为，目前量子计算在应用领域虽然仍处于早期探索阶段，但在全球科研探索领域的整机商业化方向上，公司已走在前列。

    　　风险提示。量子通信市场发展不及预期；量子计算技术演进不及预期；量子技术应用场景拓展不及预期。