2022 年整体符合我们预期，1Q23 收入端高于我们预期星环科技公告2022 年业绩：实现收入3.73 亿元，同比+13%；归母净利润-2.71 亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-3.10 亿元，同比亏损扩大。

    　　单季度看，公司4Q22 实现收入2.01 亿元，同比+4%；归母净利润-0.46 亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润为-0.61 亿元。公司业绩符合我们预期，受疫情反复、费用投入加大等影响，收入增速有所放缓、亏损加大。

    　　公司同时公告1Q23 业绩：收入0.43 亿元，同比+76%；归母净利润-0.85亿元，同比小幅减亏；扣非归母净利润-0.98 亿元，同比亏损小幅扩大。公司1Q23 加紧项目交付验收，收入高于我们预期，利润符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年数据库、数据智能产品收入增速亮眼，1Q23 增速环比显著改善。

    　　产品结构角度，公司分布式关系型数据库、数据智能板块收入分别实现约130%/30%的同比增速，表现亮眼。此外，公司在1Q23 加紧项目交付、验收，单季度收入实现同比76%的高速增长，环比改善明显。经营效率提升，费用率有所下降。2022 年公司销售费用率和管理费用率（扣除股份支付费用后）分别同比下降6.3/3.0 个ppt。人员数量角度，2022 年总人数仅微增，其中技术支持与服务人员同比减少接近10%，通过提效公司技术服务业务毛利率同比+12ppt，长期看有利于综合毛利率提升。我们预计随着收入端规模效应逐步显现、经营效率持续改善，公司有望逐年减亏。

    　　重申MLOps 掘金卖铲逻辑，数据智能业务有望高增。MLOps 助力AI 从开发到落地全生命周期的降本增效，是AI 掘金时代的“铲子”，公司数据智能及MLOps 平台产品Sophon 研发7 年、已产生千万级收入并拥有优质的企业级标杆客户案例，我们预计2023 年收入有望翻倍增长，是国内稀缺的、中立第三方的、平台级MLOps。此外，海外对标Databricks 已实现基于自有工具平台开发并开源类ChatGPT 模型Dolly，MLOps 平台和开源大模型能力有望反哺公司自研算法等，助力数据智能相关产品和解决方案的进一步迭代增强。基本盘业务持续受益国产替代、数据要素。我们认为，公司大数据基础软件平台及数据库产品有望持续受益于数据要素市场发展带来的增量建设和国产化持续渗透带来的存量替换需求，行业景气度维持高位。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1Q23 经营状况好转，我们上调2023/2024 收入3%/2%至6.00/8.01亿元，2023/2024 盈利预测由-1.98/-1.11 亿元上调至-1.91/-0.92 亿元，维持跑赢行业评级，考虑近期板块估值中枢上行，上调目标价25%至148 元（基于DCF 估值），较当前股价有35%的上行空间。

    　　风险

    　　研发、销售费用超预期，市场竞争加剧，国产替代慢于预期。