国产大数据软件稀缺标的，深耕大数据技术。星环科技是国内领先的大数据基础软件开发商，主要提供大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具三大类基础软件产品及配套服务，助力客户实现数字化转型。

    　　拥有核心研发团队，树立技术优势。核心团队深耕大数据领域十多年，是国内最早从事大数据基础软件技术的研发和产品化的团队之一，为公司奠定坚实的研发实力基础。

    　　营收稳步上升，持续拓宽客户覆盖面。公司收入从2018 年的1.13 亿元增长至2022 年的3.73 亿元，四年CAGR 达到34.8%；其中大数据与云基础平台软件业务为公司最主要的收入来源，2022 年该产品占营业收入达到35.1%，目前金融、政府是公司产品应用的重要领域。

    　　政策+技术双加持，公司有望迎来跳跃式发展。我们认为信创的进一步深化、技术架构的不断演变，公司有望把握机遇实现“弯道超车”。

    　　信创迈入发展快车道，核心产品自研代码率超过70％。目前国资信创节奏基本定调，国资委79 号文全面指导国资信创产业发展和进度，要求2027 年前完成国产信创替代。公司核心产品 Transwarp Data Hub（TDH) 1200 万行代码里自研代码率超过70％。同时公司产品注重与国产软硬件生态的兼容，已完成和飞腾、鲲鹏等国产硬件及麒麟、UOS 等国产操作系统的深度适配。

    　　分布式+云原生成为新趋势，自主研发分布式关系型数据库。全球数据存储量由2016 年的16ZB 增长至2021 年的54ZB，复合年均增长率达到27.5%。分布式数据库可通过横向扩展解决数据量日增的问题，在可扩展方面以及成本方面具备优势。随着云计算技术的大规模应用，传统各类软件产品都开始由独立部署模式向云服务模式转变。公司顺应技术浪潮，自主研发分布式分析型数据库 ArgoDB和分布式交易型数据库 KunDB。KunDB 与ArgoDB 均是面向云原生架构设计的新一代数据库，根据工信部电子第五研究所代码扫描测试报告，ArgoDB 代码自主率（行数）超过90%。

    　　紧跟AI 浪潮，打开成长空间。相关数据显示，截止2023 年5 月，中国10 亿参数规模以上的大模型已发布79 个，我国正处于大模型快速发展期。在AI 浪潮下，公司推出了Sophon LLMOps 协助客户规模化管理日益增长的机器学习模型，提升模型使用效率，降低模型集成管理成本，控制模型生产环境风险。针对量化投研领域特定的业务逻辑，星环科技通过预训、提示、增强、推导范式的构建，实现Financial-Specific-LLM 的训练，推出了金融行业量化投研大模型无涯Infinity，进一步打开公司成长新空间。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为国产大数据软件稀缺标的，高度重视政策+技术带来的新机遇，顺应时代浪潮，积极布局产品矩阵，已在多个行业领域实现项目落地。预计公司2023-2025 年营业收入分别为4.91 亿元/6.62 亿元/8.95 亿元，归母净利润分别为-2.88 亿元/-1.94 亿元/0.09 亿元，EPS 分别为-2.39 元/-1.61 元/0.08 元，PS 分别为10/7/6 倍，我们首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：国产替代产品推行不达预期的风险、人才竞争压力加剧、开源软件或免费软件的竞争风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。