崛起中的微型逆变器龙头

    　　禾迈股份成立于2012 年，主要从事光伏微型逆变器的研发、生产与销售。公司目前已经成为微型逆变器领域在技术、市场方面均具有明显优势的龙头企业，产品广泛应用于全球分布式光伏发电系统，客户遍及拉美、欧洲、美国等多个区域。管理层具有浓厚的技术背景，坚持研发驱动公司成长，同时持续加深渠道布局，带动微逆销量保持较高增速，盈利能力行业领先。

    　　安全与效率是微逆底层逻辑，政策和降本驱动成长微型逆变器不同于集中式或者组串式逆变器，一般只对应于单块或者数块光伏组件，实现对每块光伏组件单独的最大功率点跟踪，保持光伏系统运行时处于低压状态，使得光伏系统具有更高的安全性和转换效率。在国内外分布式光伏装机加速布局的背景下，微型逆变器虽然价格和成本相对较高，但是因为受到光伏系统安全政策的推动和自身的持续降本的驱动，微逆市场近年来保持高速增长，到2025 年全球微逆市场有望接近400 亿元，2022-2025 年复合增长率预计超过40%，其中美国、中国、欧洲和拉美预计将成为微逆市场主要的增长点。

    　　产品力及市场力双轮驱动，市场份额快速提升

    　　禾迈股份始终坚持技术研发建立产品优势，渠道推广立足市场竞争。产品端，公司以技术起家，持续精进研发，微逆产品在功率密度、功率范围、转换效率以及多台稳定并联稳定性等核心参数上均领先同行。技术先进的同时也给公司带来明显的性价比优势，毛利率高于同行。未来公司将会通过进一步加大研发投入，保持技术竞争优势。渠道端，海外销售占比持续提升，拉美、欧洲和北美分别位列前三大营收市场。公司已经积累了众多海外经销商和安装商等下游客户。

    　　未来公司继续坚持销量优先的原则，通过上市带来的充沛资金深耕渠道端的发展。分市场来看，在市占率超过40%的拉美市场，公司凭借高性价比打开渠道，建立领先优势，和快速增长的光伏市场共成长；在较为分散的欧洲市场，公司因地制宜，积极拓展销售渠道，提升微逆渗透率；而在占全球微逆市场比重超过80%的美国，公司通过将下游渠道从州级别逐渐拓展至全国性大型客户，在低基数的基础上追求高成长。对于目前仍处于起步阶段的中国市场，公司产品销量远胜于同行，未来将会进一步保持领先优势，待市场放量后有望占据更多的市场份额。

    　　储能业务蓄势待发，第二成长曲线开启

    　　全球户用储能市场持续高增长，需求旺盛。得益于管理层前瞻性布局，公司在储能逆变器领域已经有深厚的技术储备，推出了具有竞争力的产品，一代产品前期试用反馈良好，二代产品也已在研发。随着募投项目“储能逆变器产业化项目”落地，公司将具有混合型储能逆变器、交流混合储能逆变器产能5 万台/年，带动储能销量快速提升，储能有望成为公司第二大增长极。

    　　投资建议

    　　公司微型逆变器业务凭借领先的产品优势和持续的市场耕耘预计继续保持高速发展，储能业务的拓展有望带来二次成长。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润5.1、8.9、14.8 亿元，对应当前PE 为73、42、25 倍。首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1、光伏装机不及预期；

    　　2、微逆渗透率不及预期。