1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：营业收入5.14 亿元，同比/环比+61.6%/+7.7%；实现归母净利润2.02 亿元，同比/环比+156%/+64%。单看2Q22 营业收入2.85 亿元，同比/环比+42%/+24%；实现归母净利润1.14 亿元，同比/环比+144%/+31%，符合我们预期。

    微逆销量持续高增，1H22 公司微逆销售38.58 万台，DTU8.18 万台，其中一拖四/一拖二产品分别占比50+%/30%。1H22 公司毛利率为46.1%，同比+2ppt，其中2Q22 公司毛利率44.4%，环比-3.8ppt，我们认为主要由于传统业务略有亏损、欧元汇率不利、巴西市场竞争加剧等一次性因素所致。

    发展趋势

    公司战略聚焦微逆，安全标准提升助推微逆渗透率提升。微逆产品在高转换效率、高功率密度、高可靠性、低成本上具备出色表现，我们认为随着安全标准的不断提升，微逆渗透率有望持续提升。分市场来看，自IEC2019年出台快速关断标准后，英国、西班牙、法国、德国、丹麦等国家也相继出台相关标准，欧洲各国对于光伏系统安全性要求不断加强，我们看好欧洲微逆渗透率提升趋势。在《美国通胀削减法案》的提出下1叠加美国政府给予24 个月东南亚组件关税豁免2，我们认为美国2022/23 装机预期有望修复，公司积极导入美国大客户，未来出货有望持续提升。公司上半年产能受限，我们看好下半年及明年出货加速放量：预计10 月份公司月产能将达到20 万台/月，2023 年初年产能达到300 万台/年，我们看好随新产能释放，公司下半年出货环比翻倍、2023 年同比翻倍。

    海外电价走高带动储能需求持续高景气，储能有望打造成为公司第二增长极。由于欧洲天然气价格持续走高，推动欧洲各国批发电价现货同比上涨18~512%不等，欧洲平均居民电价7 月同比+46%，我们认为在高电价情形下，配置储能的经济性进一步加强。公司积极布局储能逆变器产品，并推进储能、微逆渠道共用，进一步强化空间布局，同时公司提前在供应链端做好明年储能出货双位数倍数增长的储备，我们预计储能未来有望开启公司的第二增长曲线。

    盈利预测与估值

    考虑新产能释放有望进一步支撑出货提升，我们上调2022/23 盈利预测18%/31%至5.74 亿元/10.85 亿元。当前股价对应2023 年53.0 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，考虑市场对微逆渗透率认可度提升以及储能目标上调，上调除权后目标价86.7%至1163.04 元，对应60.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有13.3%的上行空间。

    风险

    地缘政治风险，扩产不及预期，海外光伏需求不及预期。