2022 业绩预告略低于预期

    　　公司公布2022 年业绩预告：预计实现归母净利润5-5.5 亿元，同比+148%~ 173%。依此计算，4Q22 归母净利润为1.38-1.88 亿元，同比+72%~+134%，环比-14%~+17%，略低于我们和市场预期，主要由于出货递延确认和股权激励费用计提等一次性因素所致。我们预计一季度存在修复空间：1）4Q22 我们预计公司确认出货微逆约47 万台，环比+36%，较原目标少约6-7 万台主要系部分年末发货财务确认递延至1 月。结合目前排产情况，我们看好公司一季度微逆出货接近70 万台，环比仍有接近50%增长；2）我们预计4Q22 费用率环比增长，主要系额外费用计提、研发投入增多，以及股权激励首次授予计提费用所致，阶段性影响公司4Q22 业绩（剔除货物结算递延确认和一次性费用影响后，业绩符合市场预期），我们认为额外费用1Q23 有望下降。

    　　关注要点

    　　增资建厂扩产持续推进，有力支撑高增微逆需求。在微逆高安全性、高发电增益、高灵活性特点下，我们认为微逆经济性向好态势不改。分市场来看，欧洲高居民电价叠加快速关断标准出台，美国2022 年通胀削减法案出台延长分布式光伏补贴十年，拉美市场需求持续高景气，国内市场快速关断标准陆续出台，我们看好全球范围内微逆需求持续高增。2023 年1 月公司公告使用超募资金向子公司提供借款用于收购绿兴环境并续建厂房，以扩大逆变器产能；此外公司前期竞拍所得的在建工业厂房也已部分投入使用，我们认为公司产能持续扩张有利于满足全球高增的微逆、储能等产品需求，更好地服务全球客户。

    　　多点开花提供增长动力，高性价比微逆新品面世，积极布局储能系统集成。微逆方面，今年1 月公司推出一拖四微逆新品HMS-C、HMS-D系列，在保证光伏系统发电收益的同时降低用户前期成本，兼备高性能、高可靠性、高适配性等优点，我们看好公司产品线持续完善、服务各类客户需求。

    　　储能方面，户储市场需求爆发后，大储也步入加速成长期，国内“十四五”规划明确储能装机目标；美国通胀削减法案首次将独立储能纳入补贴范围。

    　　2022 年12 月公司公告投资14.5 亿元建设储能系统集成智能制造基地，我们看好公司通过布局储能系统集成，拓展储能产品线，打造第二增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到4Q22 公司出货递延确认与一次性费用计提，我们下调公司2022 年盈利预测4％ 至5.5 亿元；考虑到微逆渗透率不断提升，公司推出高性价比新品并持续扩产，上调2023 年盈利预测17％至12.7 亿元，并首次引入2024 年盈利预测17.8 亿元。当前股价对应2023/2024 年41 倍/29 倍P/E。

    　　维持跑赢评级和1163 元目标价，对应51 倍2023 年P/E，较当前股价有25%的上行空间。

    　　风险

    　　海外光伏装机不及预期，市场竞争加剧，贸易摩擦风险。