2Q23 业绩略超我们和市场预期

    公司公布1H23 业绩：实现收入10.65 亿元，同比+107%，归母净利润3.48 亿元，同比+73%；其中2Q23 实现收入4.85 亿元，同比+70%，环比-16%，归母净利润1.72 亿元，同比+50%，环比-2%， 虽然2Q23 微逆出货环比-41%，但受益于储能系统收入起量和汇兑收益，收入和利润端好于我们和市场预期。

    盈利能力方面，公司2Q23 综合毛利率38.4%，环降8.0ppt，同降5.9ppt，主要由于2Q23 公司实现0.86 亿元储能系统收入，而储能系统业务毛利率相对较低所致，微型逆变器业务毛利率保持稳定。期间费用率方面，2Q23 公司期间费用率为19.1%，环比+4.1ppt，同比+8.8ppt，其中研发费用率环比+4.0ppt、同比+4.4ppt，主要由于公司持续加大储能业务布局，研发投入增加所致。

    发展趋势

    欧洲、拉美市场库存较高，关注下半年去库存情况。公司1H23 微逆出货量为89.18 万台，同比提升131%，其中2Q23 微逆出货量约为33.18 万台，环比-41%，主要由于1Q23 欧洲市场淡季不淡发货量超预期，而2Q23 去库存压力较大，出货量略微承压，同时北美、拉美市场由于加息等原因，光伏安装量较少，但以上半年维度来看，微逆出货仍然保持高增状态。展望下半年和明年，我们建议关注渠道商去库存状态以及公司订单量情况，同时我们相对看好微逆DIY 市场有望进一步从德国向欧洲各市场持续渗透，以及户用市场微逆凭借高安全性、高发电增益、高灵活性对于小组串式逆变器的持续替代。

    储能业务持续拓展，有望构筑第二增长极。公司储能业务持续放量，产品覆盖微逆系统适用的交流耦合储能逆变器、hybird 逆变器、小中大功率储能系统等，且公司持续加大研发投入，不断提升储能系列产品出货节奏，我们看好储能系统业务作为公司下半年及未来增长的主要驱动力。

    杭开电气业务剥离，更加专注电力电子主业。公司于8 月30 日发布公告，将持有的全资子公司杭开科技100%股权转让至杭开集团，股权转让完成后，杭开科技及其全资子公司将不再纳入公司合并报表范围，由于杭开科技主业为电气设备的制造和销售，受行业竞争加剧以及下游需求下滑等影响，业绩呈持续下滑状态，1H23 实现净利润6.93 万元，净利率仅为0.08%，我们认为此次股权转让有望帮助公司更加聚焦新能源业务发展，持续优化报表质量。

    盈利预测与估值

    由于欧洲市场去库存压力较大，北美和拉美市场需求疲软，我们下调2023/2024 年净利润35%/36%至7.63/11.39 亿元，当前股价对应2023/2024 年29/19 倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，下调除权后目标价48%至321 元，对应2023 年35 倍P/E，较当前股价有22%的上行空间。

    风险

    海外光伏装机需求不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦风险。