事项：

    　　公司发布2023 年半年报。2023H1 实现营业收入10.65 亿元，同比+107.30%；归母净利润3.48 亿元，同比+72.68%；扣非归母净利润3.32 亿元，同比+72.58%；毛利率42.78%，同比-3.30pct。2023Q2 实现营业收入4.85 亿元，同比+70.17%，环比-16.50%；归母净利润1.72 亿元，同比+50.28%，环比-2.36%；扣非归母净利润1.59 亿元，同比+48.26%，环比-7.89%；毛利率38.43%，同比-5.95pct，环比-7.98pct。

    　　评论：

    　　微逆业务短期承压，新产品助力公司发展。2023H1 公司微逆及监控设备实现销售收入8.83 亿元，同比增长99.6%；出货量约89.18 万台，其中2023Q2 微逆出货约33 万台，环比减少约41.1%。2023H1 公司微逆主要销往欧洲地区，销量占比约60%。二季度微逆出货环比下降，主要系微逆市场库存积压，同时德国阳台光伏政策切换暂未落地，影响微逆出货。随着海外去库进入尾声，预计三季度微逆出货有望稳步回升。公司技术实力强，持续规划并不断推出新产品，推出全新一拖四2000W 三相微逆，拓宽微逆的应用边界；推出一拖二、一拖四WIFI 内置版微逆等产品，支持终端用户DIY 光伏系统，简化了光伏系统安装过程，加速微逆市场开拓。

    　　储能业务逐渐放量，打造新增长曲线。公司储能相关产品主要包括储能逆变器、储能系统。2023H1 公司储能系统实现销售收入0.86 亿元，储能系统产品主要包括HoyUltra 户外All-in-One 液冷储能集成系统、HoyCore 户外液冷储能集成系统、HoyPrime 液冷储能集成系统、HoyHome 户用储能电池等。公司储能逆变器产品已先后通过德国、波兰、法国、英国、澳大利亚、奥地利、巴基斯坦等重要国家的并网认证，转换效率可达97.6%，并可智能运维和实时监控，与微逆产品渠道复用，有望实现快速增长。

    　　投资建议：公司微逆产品竞争优势明显，渠道开拓效果显著，同时储能业务放量提速。考虑出货预期下修，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为8.33/13.75/19.96 亿元（前值9.39/15.01/21.75 亿元），当前市值对应PE 分别为25/15/10 倍。参考可比公司估值，给予2024 年18x PE，对应目标价297 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。