事件描述

    　　禾迈股份发布2023 年半年报，2023H1 公司实现收入10.6 亿元，同比增长107%；归母净利3.5 亿元，同比增长73%；其中，2023Q2 实现收入4.8 亿元，同比增长70%，环比下降16%；归母净利1.7 亿元，同比增长50%，环比下降2%。

    　　事件评论

    　　微逆及DTU 业务，公司2023H1 实现收入8.8 亿，同比翻倍左右，微逆销量89 万台，DTU 约10 万台，其中Q2 我们预计微逆环比Q1 有所下降，原因或是欧美市场存在一定渠道库存，订单需求转弱。我们预计2023H1 微逆毛利率相对稳定，考虑费用率下降，Q2单台净利表现更好。

    　　其他业务，2023Q2 大储及分布式发电业务收入预计增长明显，贡献一定利润增量，户储受欧洲需求影响，表现相对平稳；电气成套设备发展相对平稳。因上述低毛利率业务收入占比提升，带动公司整体毛利率环比Q1 有所下降。

    　　其他数据方面，2023Q2 公司期间费用率5.1%，环比下降11pct，主要是Q2 汇兑收益较多，带动公司财务费用率降至-18.1%。2023H1 公司持续加大研发投入，研发投入0.9 亿，同增205%，研发人员302 人，同增94%。2023Q2 末公司存货8.2 亿，相对稳定。

    　　展望后续，我们预计公司全年微逆出货保持高增，其中Q3 预计环比明显增长。近期在库存去化的背景下，我们预计公司微逆订单环比已有转好，后续渠道库存有望去化完毕。大储业务亦有望持续贡献收入利润增量。

    　　我们预计公司2023-2024 年实现利润分别为9、13 亿，对应PE 为25、17 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。