公司2023Q3 业绩低于预期，主要由于海外微逆等产品渠道库存高企，致公司出货放缓。随着Q4 海外库存压力逐步趋缓，客户需求和产品发货有望逐步改善；同时，公司积极加大研发投入，快速拓展储能系统和PCS 业务，贡献业绩新增长点。我们下调公司2023-25 年EPS 预测为7.31/11.91/16.83 元，给予目标价298 元（对应2024 年25 倍PE），维持“买入”评级。

    　　Q3 业绩低于预期，高库存压力致微逆出货放缓。公司2023Q1-3 实现营收14.08亿元（+50.4% YoY），归母净利润4.15 亿元（+14.7% YoY），业绩低于预期；其中，23Q3 实现营收3.43 亿元（-18.8% YoY，-29.2% QoQ），归母净利润0.67 亿元（-58.2% YoY，-61.1% QoQ），业绩下滑主要由于海外微逆等产品渠道库存高企，出货放缓所致。公司2023Q1-3 毛利率为44.3%（-2.6pcts YoY），其中Q3 毛利率49.1%（+1.2pcts YoY，+10.7pcts QoQ），得益于微逆和DTU销售占比提升，以及剥离低盈利的杭开电气成套设备业务，公司季度毛利率创新高。

    　　微逆出货阶段性承压，库存回落有望推动增长加速。公司2023Q1-3 微逆销量达112 万台，其中Q3 销量约23 万台（-32% QoQ），主要由于海外库存压力下，客户需求阶段性放缓，但公司微逆仍维持50%左右的高毛利率，且长期增长趋势和空间仍然可观。我们预计，随着渠道库存持续去化，Q4 公司微逆出货有望迎来逐步回升，全年微逆销量有望达140 万台左右。同时，公司不断升级微逆产品，推出全新一拖四三相微逆，适配182/210 大功率光伏组件，更适合工商业光伏电站等应用场景，拓宽微逆应用边界；并针对阳台、屋顶等不同光伏应用场景，升级一拖二、一拖四产品，进一步简化用户光伏安装过程，强化公司产品市场竞争力。

    　　加大研发投入，快速拓展储能系统和PCS 业务。公司积极加大研发投入和新业务拓展力度，推进户储、大储系统和大储PCS 等产品销售放量。目前公司大储项目和大储PCS 订单储备充足，Q4 有望实现收入和利润释放，并贡献长期新增量；户储PCS 方面，公司已拥有单相3-6kW 和三相5-12kW 产品，并针对不同市场要求和需求特点推出多系列产品，协同微逆形成整体系统解决方案，进一步夯实光储业务布局。

    　　风险因素：分布式光伏增长不及预期；行业竞争加剧；公司新品研发进展不及预期；公司渠道拓展不及预期等。

    　　投资建议：考虑到海外渠道库存高企致微逆出货慢于预期，我们下调公司2023-25 年净利润预测分别至6.1/9.9/14.0 亿元（原预测值为9.3/14.1/20.9 亿元），对应EPS 预测分别为7.31/11.91/16.83 元，现价对应PE 分别为32/19/14倍。结合当前可比公司（阳光电源、德业股份、昱能科技）2024 年基于Wind一致盈利预期的平均PE 约12 倍，考虑公司作为具备长期成长潜力的微逆赛道的优质龙头，且在储能领域加速布局，有望迎来高增长，给予公司2024 年25倍PE，对应目标价298 元（原目标价334 元），维持“买入”评级。