事件： 2026 年4 月29 日，禾迈股份发布2025 年年报，全年实现营业收入19.32 亿元，同比-3.06%；实现归母净利润-1.61 亿元，同比-146.81%；实现扣非归母净利润-1.85 亿元，同比-162.84%。单季度来看，四季度公司实现营业收入6.09 亿元，环比+91.4%；实现归母净利润-1.02 亿元。

    　　公司战略转型期，大幅增加研发与销售投入。 分业务来看：1）微型逆变器及监控设备业务：实现收入7.57 亿元，同比-38.27%，毛利率为43.00%，同比减少10.54 个百分点。2）储能系统业务：实现收入5.03 亿元，同比+61.06%，2025 年发布全新HIT 系列三相低压储能逆变器、新一代全液冷工商业储能系统HovUltra 2 等新品。3）光伏发电系统业务：实现收入6.18亿元，同比+53.59%。公司正由传统的纯设备供应商路线，朝着全面光储解决方案供应商的战略高地全速迈进。

    　　利润端承压，研发与销售投入显著增长。 2025 年公司归属于上市公司股东的净利润为-1.61 亿元，主要系公司紧扣市场需求进行战略转型，大力加强人才储备，增加了研发与销售方面的投入所致。费用端，2025 年公司销售费用为2.98 亿元，同比增长37.01%，主要系优化薪资结构，薪酬水平增加所致；研发费用为3.49 亿元，同比增长31.10%，研发投入占营业收入的比例提升至18.06%，主要系加强和完善研发人才建设，研发人员人数和薪酬增加所致。

    　　深化全球布局，为后续增长蓄力。公司持续布局全球化运营体系，2025 年境外销售金额10.03 亿元，占比51.92%；公司持续加强营销服务团队的搭建，在海外已设立荷兰、美国、德国等多个销售子公司，并基本完成了主要销售区域的本地化运营管理建设。同时，公司在墨西哥蒙特雷市的制造基地正式投产，以更灵活地应对市场波动和政策变化。在技术创新方面，持续推动技术迭代与产品升级，围绕MLPE 事业部、小型光储事业部、大型光储事业部实现全功率段和全应用场景覆盖。2026 年，欧洲油气价格震荡上行，叠加电价波动，阳台光伏市场需求增长，公司作为欧洲阳台光储微型逆变器的重要中国供应商，有望受益。

    　　在手订单充裕，2026 年增长可期。公司已签订的重大销售合同“户用光伏系统设备及电站设备的保养和维护服务”，该合同总金额为10 亿元，截至2025 年末仍有6.41 亿元待履行。公司将继续加大全球市场的拓展，抓住光储产品发展机遇，持续深化全球营销网络、服务网络、境外本土化建设。

    　　盈利预测：欧洲阳台光伏市场需求增长，利好微型逆变器业务，叠加公司储能业务布局加速， 我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.49/3.73/4.47 亿元，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。