2025 年和1Q26 业绩低于我们预期

    　　公司公布2025 年和1Q26 业绩：2025 年实现收入19.32 亿元，同比-3.06%；归母净利润亏损1.61 亿元，同比-146.81%；其中4Q25 实现营收6.09 亿元，同比-16.32%，环比+91.41%；归母净利亏损1.02 亿元。1Q26 实现收入9.89 亿元，同比+194.22%；归母净利润亏损0.62 亿元。2025 年和1Q26 业绩低于我们预期，主要系战略转型产品结构变化，大储投入较大导致公司整体毛利率下降，以及费用投入大幅增加、汇率损失所致。

    　　发展趋势

    　　2025 年微逆业务出货和盈利承压，阳台光储有望放量。25 年微型逆变器销量68.59 万台，同比-30.45%，毛利率为43%，同比-10.54ppt。微逆出货下降主要是欧洲微逆需求下滑和公司积极推进库存去化原因，25 年微逆库存量同比-25.04%。展望26 年，我们认为自3 月开始受地缘政治环境影响，欧洲阳台光储需求明显修复，公司持续发布HiFlow、HiFlowPro 微逆与HiBatteryAC微储新品，我们看好公司在阳台光储领域优势维持。

    　　储能业务高速增长，研发投入加大蓄力长期发展，大储成为业绩支撑第二曲线。25 年公司储能业务收入金额5.03 亿元，同比+61.06%，1Q26 收入规模亦同比大幅增加主要系储能贡献大额营收。我们认为公司战略转型决心较强，打造储能为业绩第二增长曲线，25 年全年研发投入3.49 亿元，同比+31.1%，重点加强储能产品研发及人才储备，公司储能产品具备自研PCS 实力，1725KW 旗舰构网型PCS 匹配大容量电芯，具备高灵活性、可靠性和稳定性。我们预计储能业务将成为公司核心增长驱动力，规模优势凸显有望摊薄前期高额费用，公司盈利水平有望改善。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司费用投入短期仍然较大，我们下调26 年净利润21%至1.92 亿元，首次引入27 年净利润3.44 亿元。由于储能板块景气度较高，公司大储增速较快，维持跑赢行业评级和目标价115 元不变，由于26 年净利润尚未完全释放，估值切换至27 年，目标价对应27 年41 倍P/E，较当前股价有2%上行空间，当前股价对应27 年40.6 倍P/E。

    　　风险

    　　光储需求不及预期，行业竞争加剧，电芯价格波动风险。