事件描述

    　　禾迈股份发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现收入19.32 亿元，同比下降3%；归母净利-1.61 亿元；其中，2025Q4 实现收入6.09 亿元，同比下降16%，环比增长91%；归母净利-1.02 亿元。2026Q1 实现收入9.89 亿元，同比增长194%，环比增长62%；归母净利-0.62 亿元。

    　　事件评论

    　　2025 年，公司全年微逆销售69 万台，同比下降30%，预计主要原因在于欧洲光伏市场需求下滑、储能渗透率提升等，微逆及DTU 毛利率43%，同比下降10.5pct，但依然属于良好水平。结构上看，微逆欧洲收入占比超50%，其次为北美、拉美、亚太等，拉美因竞争加剧，毛利率下滑至27%，其他市场毛利率均保持良好水平。储能业务全年收入5亿，同比增长61%，毛利率14%，同比下降5pct。光伏发电系统收入6.2 亿，同比增长54%，毛利率11%，同比下降13pct。

    　　2026Q1，公司收入同比增长194%，预计主要原因是储能业务规模扩大。也因储能占比提升，公司综合毛利率降至14.5%。微逆业务Q1 处于淡季，销量预计环比略有回落，但毛利率仍维持良好。公司Q1 期间费用率24%，同环比下降明显，主要是收入规模扩大所致。实际上公司保持研发和市场推广的投入强度，坚持战略转型。财务费用0.2 亿，主要是汇兑损失增多。

    　　展望后续，公司正在从微逆单核向微逆+储能双轮驱动转型。公司微光储、户储、工商储及大储在2026 年均有望迎来高速增长，且海外占比提升有望带动毛利率改善。收入放量背景下，公司期间费用率亦有望得到摊薄，进而带动公司业绩修复。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、市场需求不及预期；2、竞争格局加速恶化。