核心观点：

    　　1、公司主营业务：公司是高铁动车粉末冶金闸片核心零部件供应商，主要产品为粉末冶金闸片和合成闸片、闸瓦。粉末冶金闸片主要用于高铁动车组，闸片、闸瓦则主要针对机车、城轨车辆，为轨道交通制动系统的核心关键零部件。公司的盈利模式包括将产品应用于新造整车（系统集成）和车辆后续修检（铁总联采及检修）两种模式。公司客户主要集中为铁路总公司下属 18 个地方铁路局及其附属企业、铁路总公司下属制动系统集成商，以及中国中车下属车辆制造企业。

    　　2、核心技术：公司具有粉末冶金闸片和合成闸片、闸瓦生产领域的核心技术。

    　　公司产品成熟，可在高速高温以及高寒环境下保持良好性能。公司是“复兴号”

    　　动车粉末冶金闸片核心供应商，所持证书覆盖车型居国内第一；公司所持证书覆盖车型居国内第一，拥有多项专利并参与制定行业标准。

    　　3、竞争对手以及公司地位：公司在国内粉末冶金闸片产品的领军者，具有明显竞争优势与市场地位。国内主要竞争企业主要为克诺尔车辆设备（苏州）有限公司、中车戚墅堰机车车辆工艺研究所有限公司、北京浦然轨道交通科技有限公司、北京瑞斯福高新科技股份有限公司和博深工具股份有限公司。

    　　4、实控人及重要股东：公司的实际控制人为吴佩芳。吴佩芳直接持有公司 31.19%的股份，通过久太方合持有公司4.16%的股份，吴佩芳的一致行动人释加才让持有公司0.32%的股份，即吴佩芳、久太方合和释加才让共计持有发行人35.68%的股份。吴佩芳女士行业经验丰富，同时为公司核心技术人员。

    　　5、财务状况：2016-2018 年公司营业收入分别为4.68 亿元、5.07 亿元和5.58 亿元，2017 年和2018 年分别比上年增长8.26%和10.01%，整体呈现良好的增长态势；综合毛利率分别为74.32%、73.12%和75.11%，稳定保持在较高水平。粉末冶金闸片始终保持为公司第一大业务，2018 年实现收入5.53 亿元，占比达99.18%，为公司增长的主要驱动力。短期新造整车模式具有较强的增长态势，远期车辆后续检修模式能为公司业绩提供稳定支撑。考虑到公司所处行业未来增速相对平稳，公司的业务结构较为单一，我们给予公司18-23 倍的估值，对应市值为48-60亿元。

    　　6、风险提示：下游动车组需求不及预期的风险；产品认证证书和维修资质无法取得的风险；行业竞争加剧使主要产品毛利率下降的风险。