本文详细介绍天宜上佳的公司发展沿革和基本业务情况。天宜上佳是首个打破国内高铁闸片垄断、实现核心部件国产化的企业，技术处于领先地位。预计公司19年/20 年收入为6.42/7.38 亿元，归母净利为3.07/3.55 亿，对应发行新股后的EPS为0.65/0.75 元，按照25-30 倍PE 进行预测，合理估值76.7-92.1 亿，对应价格为16.25 元-19.5 元。

    国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商。首家成功实现动车组闸片国产替代的粉末冶金闸片供应商，实际控制人吴佩芳博士是材料领域技术专家，时任北京科技大学兼职教授。CRCC 认证最齐备。目前国内动车闸片领域获得铁路产品认证最多、覆盖车型最全面的公司；唯一一个覆盖时速350 公里“复兴号”2 个车型的粉末冶金闸片核心供货商。

    2018 年天宜上佳营收5.58 亿元，同比10%；归母净利润2.63 亿元，同比增长18.6%，整体毛利率保持在73%以上，大幅领先于同业水平，费用控制平稳，人均创利百万。

    刹车闸片为耗件，按天宜目前业务及现有技术储备（机车/城际动车）可应用市场领域，总体市场空间为71.8 亿，其中动车约50 亿+城轨4.2 亿+机车1.6亿+城际动车16 亿。

    国产化加速替代。2012 年以前我国高铁闸片市场受专利保护被外资垄断，自13 年天宜上佳首次实现国产闸片替代以来迅速攻城掠地。过去四年市场份额由约7%上升至约15%，CAGR 达26.6%。募资打造时速160 公里动力集中动车组粉末冶金闸片智能生产线。

    可比公司有克诺尔车辆设备（苏州）有限公司、北京浦然轨道交通有限公司、博深工具、华铁股份等。但博深、华铁尚待形成有效产能规模，且CRCC 认证数量减少；克诺尔（苏州）、北京浦然并未直接上市。天宜上佳具有较大先发优势，标的具有稀缺性。

    预计19 年/20 年收入为6.42/7.38 亿元，归母净利为3.07/3.55 亿，按照25-30倍PE 进行预测，合理估值76.7-92.1 亿，对应价格为16.25 元-19.5 元。

    风险提示：1）国家城市轨道交通建设政策变动的风险；2）竞争格局恶化的风险；3）技术研发迭代不及预期的风险。