事件：2022 年1 月11 日，天宜上佳发布公告，向特定对象发行A股股票预案。根据预案，公司拟募集金额不超过23.69 亿元，用于1）高性能碳陶制动盘产业化建设项目，13.19 亿元；2）碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线建设项目，3.50 亿元；3）补充流动资金项目，7.00 亿元。

    发力汽车碳陶制动盘，预计成为新的增长点。新能源汽车迎来高速发展时期，渗透率逐步提高，根据乘联会，2021 年，中国新能源乘用车零售量为298.9 万辆，同比增长169.1%，市场渗透率为14.8%。

    2022 年中国新能源乘用车销量预计能达到550 万辆以上，渗透率约为25%。随着新能源汽车发展到智能化阶段，轻量化与刹车高稳定性已成为明确趋势。碳陶制动盘能够替代传统铸铁制动盘，可实现轻量化30%至50%，显著减轻汽车整体重量。同时，碳陶制动盘耐磨损、不易锈蚀，能够提升汽车刹车稳定性。天宜上佳碳陶制动盘项目设计产能达15 万套/年，主要用于新能源汽车、中高端乘用车、商用车及特种车刹车制动系统。特斯拉于2021 年推出了碳陶制动套件，蔚来、比亚迪等头部新能源车企也大规模装配高性能制动系统。我们认为，碳陶制动盘产品将进入新的发展时期，在新能源汽车和汽车改装领域空间广阔。

    碳碳材料预制体扩产，终端产品成本有望降低。碳纤维预制体是碳基复合材料的上游原料，成本占比较高，其产能直接决定下游碳基复合材料的产能和生产效率。天宜上佳依托原有预制体一期项目经验，打造新的自动化智能预制体生产线，主要产品包括碳碳光伏热场相关预制体及火箭发动机喉衬预制体。投产后公司预制体产能将进一步扩大，预计年产能达5.5 万件，可以显著降低终端产品成本。

    投资建议

    天宜上佳是国内轨交闸片制造龙头，深入布局高景气赛道，光伏热场和碳陶制动盘新业务进展顺利，有望成为公司新的增长极，维持买入评级。我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为6.96 亿元、10.01 亿元和14.60 亿元，归母净利润分别为2.35 亿元、3.36 亿元、4.73 亿元，对应2021-2023年的PE 为47 倍、33 倍、23 倍。

    风险提示：供需格局变差；新业务拓展不及预期