核心观点:

    稳固闸片业务地位 ,突破碳碳复材领域。天宜上佳是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商,近年依靠自身在新材料方面的技术积累及前瞻布局,逐步进军航空航天、新能源、国防装备等多应用领域,已形成粉末冶金闸片及合成闸片/闸瓦、树脂基碳纤维复合材料制品、碳碳/碳陶复合材料制品、航空大型金属结构件加工等四大业务板块。

    闸片产品耗材属性显著,预计年市场规模约45 亿元。公司依靠自主研发,在高铁动车组用粉末冶金闸片成功实现进口替代,在细分领域占有一席之地。但受疫情影响,近两年高铁开行率有所下滑,而闸片耗材属性显著,对公司的业绩造成了一定的负面影响。然而,铁路里程平稳发展的趋势仍在存在,我们认为公司核心产品的盈利能力仍然前景乐观。我国高铁营业里程的稳步增加、动车组配车密度的持续提升、客流量的不断增长以及装备技术的不断升级,均有助于我国动车组及相关配套需求维持在较为旺盛的水平。根据推算,我们预期未来高铁动车组闸片年市场空间约为40 亿,铁路机车闸片/闸瓦年市场空间约为1.5亿,城轨车辆闸片年市场空间约为3-5 亿。

    依托新材料领域技术积累,找准时机布局碳碳复合材料。公司高效布局了大量应用于热场的碳碳复合材料,至今已在四川江油形成了2000吨产能落地,未来仍将持续局部更多产能并释放。随着光伏行业的需求逐步释放,以及广泛的高热领域应用,碳基复合材料产品也将面临广阔的市场空间,未来或将给天宜上佳带来第二增长曲线。待公司预计投放的产能全部落地后,我们认为该业务或将成为与刹车闸片一起为公司形成以新材料为核心,双主业发展的格局。

    盈利预测及投资建议:公司发展短期看光伏热场碳碳复材带来的业绩增量,中期看航天耐烧蚀部件,长期是高性能碳陶制动盘。我们认为公司业绩有望保持高速增长,预计公司 2021-2023 年可分别实现归母净利润2.44/3.77/5.33 亿元,对应EPS 为0.40/0.84/1.19 元/股,对应PE 分别为49/23/16 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:新冠疫情反复导致高铁开行率下滑的风险,刹车闸片单价下滑的风险,碳碳复合材料产能落地不及预期的风险等。