事件

    　　2021 年业绩符合预期，碳碳材料增厚业绩

    　　天宜上佳2021 年实现营收6.71 亿元，同比增长61.7%；实现归母净利润1.75 亿元，同比增长53.1%，符合预期。

    　　分业务来看，

    　　1、闸片业务实现营收4.22 亿元，同比增长1.9%，毛利率69.2%，-6pcts，毛利率下滑主要系产线及厂房新增折旧及原材料成本上涨。

    　　2、碳碳复合材料业务实现营收1.42 亿元，毛利率60.18%。

    　　其中，碳碳材料对外销售1.1 亿元，利润4552 万元，净利率40.6%；预制体对外销售3045 万元，利润786 万元，净利率25.8%。

    　　按销量计，碳碳材料实现销售232 吨，其中板材产品200吨，均价约45 万元，其余为热场产品32 吨，均价约75 万元。

    　　3、碳纤维制品业务实现营收0.25 亿元，仍处开拓阶段，亏损0.36 亿元。

    　　4、2021 年一季度收购并表的瑞合科技实现营收0.83 亿元，并表0.74 亿元，利润0.29 亿元，净利率34.9%。

    　　简评

    　　顺利投产2000 吨碳基复合材料，期待开启第二增长曲线天宜上佳2021 年资本开支6.11 亿元，同比增长275%，主要用于建设四川江油碳基复合材料基地。2021 年初，公司开始在江油产业园中打造2000 吨级碳碳/碳陶复合材料生产线，其中碳碳复合材料主要用于光伏热场及航天关键部件、碳陶主要用于轨交、飞机、汽车高性能制动盘。8 月5 日江油厂区正式投产，经过月余的试产，于9 月22 日顺利出炉第一批碳碳沉积制品，12 月底2000 吨产能全面投产，并仍具备持续扩产的能力。原材料供应方面，公司已与光威复材、中复神鹰签订了《战略合作协议》，确保原丝供应。碳纤维预制体生产线进展顺利，板材用预制体已实现自制。

    　　持续布局下游新领域，打造新材料平台

    　　公司碳碳材料还可用于航天关键部件、碳陶材料还可用于汽车高性能制动盘。2021 年10 月19 日，公司子公司天仁道和与北京凌空天行签署战略合作，将在超高速飞行器复合材料方面进一步扩大合作。2021 年10 月15 日，应用于新能源汽车的碳陶制动盘研发项目获得中国汽车工业协会团体标准制定项目立项。

    　　2022 年3 月17 日，公司与北汽福田建立战略合作关系。碳陶制动盘有助于新能源汽车的轻量化、耐腐蚀性，以及更高的制动稳定性。

    　　传统主业轨交闸片同比持平，受损于疫情反复

    　　闸片业务实现营收4.22 亿元，同比仅小幅增长1.9%，主要系受损于国内零散发生的疫情，铁路客运量及动车组开行量均受到影响，同时新车交付较少，对公司闸片需求有所减少。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2022-2024 年净利润分别为3.66、4.63、5.82 亿元，对应EPS 分别为0.82、1.03、1.3 元/股，按照4 月8 日最新收盘价17.39 元计算，对应PE 分别为21.3、16.9、13.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品市场推广不及预期、新产品研发不及预期，应收账款回款不及时、客户采购限价。