轨交闸片龙头,切入光伏、大交通高成长赛道,向军工、航空结构件布局

    动车闸片龙头,围绕先进材料技术进行品类延伸,碳基复材业务(光伏、大交通)打开成长空间。2016-2021 年公司营收CAGR 达7%。2021 年新业务拉动下,实现净利润1.75 亿元,同比增长53%;净利率为26.8%,同比提升0.3pct。

    轨交闸片:近3 年疫情影响,明年逐步恢复,预计2023 年营收增速18%

    公司轨交闸片业务占比63%,毛利率69%。2022 年我国轨交闸片市场空间约14亿元,预计公司市占率约22%。受疫情及市场竞争加剧影响,公司轨交闸片业务近3 年营收CAGR 为-9%,毛利率有所下滑,2023 年起需求有望逐步恢复。

    光伏热场:2021-2023 年主增长点,预计未来三年营收CAGR 为101%

    公司光伏热场业务占比21%,毛利率60%。碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场,2021 年市场空间约31 亿元,2020-2025 年CAGR 约14%。公司江油2000 吨热场产能已落地,凭借较低能源成本、大尺寸设备、预制体自制等优势,市占率有望从2021 年的5%提升至2024 年的25%,三年营收CAGR 可达101%。

    汽车碳陶制动盘:2024-2025 年主增长点,预计2024 年同比增速200%

    公司拟募资扩产15 万套/年碳陶制动盘产线,进入大交通制动市场。当前碳陶制动盘国产产能稀缺,顺应新能源汽车轻量化需求景气度高,市场空间将由2021 年的4.9 亿元上升至2025 年的58 亿元,四年复合增速86%。预计公司该业务将于2023 年起贡献收入,2024 年营收有望达3.6 亿元,同比增长200%。

    军工导弹喉衬逐步放量,航空零部件打开空间

    “十四五”实弹化趋势加强,导弹喉衬产品有望迅速放量。公司拟募资建设火箭发动机喉衬产线,我们预计2023、2024 年喉衬营收分别可达0.5、1 亿元。公司航空零部件业务占比11%,毛利率33%。2020 年中国航空零部件市场空间约210 亿美元,2021-2026 年CAGR19%。预计该业务未来三年营收CAGR35%。

    盈利预测及估值

    公司的传统粉末冶金闸片业务稳居龙头,碳基复材业务、航空大型结构件精密制造业务打开成长空间。预计2022-2024 年归母净利润为3.8/5.7/7.0 亿元,同比增长119%/49%/23%,对应PE 31/21/17 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    光伏热场竞争格局恶化风险、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期风险