事件：公司发布半年度报告，22H1公司实现营收4.03亿元，+80.62%；归母净利润0.72亿元，+28.14%。

    发展绿能新材料平台，碳碳热场材料快速放量

    公司通过规模化、智能化、数字化改造，致力于发展成为绿能新材料创新及产业化应用平台型企业。分业务来看，（1）粉末冶金闸片业务：受疫情影响铁路旅客运输量大幅下降，高铁车辆运营耗材需求回落，相关业务板块实现营业收入0.76亿元，同比下滑61.31%。报告期内，在国铁集团联合采购中获得较大份额，与各铁路局下属企业保持稳定合作关系并签订供货合同，同时完成成都局三个产品检修资质评审工作，实现复兴号车型闻片与西南物资的检修合作，保持行业领先地位。（2）碳基复合材料：碳碳热场材料实现营收2.64亿元，较2021年全年营收增长85.92%，营收占比达到65.95%，带动总营收规模同比大幅提升。公司在下游光伏硅片制造商的产品认证工作进展顺利，已向包括高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等11家光伏硅片制造商正式供货，另有5家光伏硅片企业正在试验验证中。（3）树脂基碳纤维复合材料制品：实现营收0.13亿元，天仁道和相继开发了无人机尾段项目、商业航天全碳纤维支架结构、舰载非金属舷梯等科研项目。（4）航空大型结构件精密制造板块：实现收入0.41亿元，公司在成都航空产业园新设航空结构件柔性生产线，预计今年底实现全部产能落地。我们认为，公司传统冶金闸片业务虽然短期业绩波动较大，在疫情好转后仍将稳健发展；碳基复合材料主要系热场消耗品，受益于光伏产品大尺寸、高纯度的技术需求，表现出良好的成长性，未来发展持续性较强。

    经营结构调整致毛利率与净利率有所下降，整体费用管控情况良好。

    上半年毛利率、净利率为55.22%、18.96%，较去年同期下滑13.21pcts，5.77pcts，主要系上半年冶金闸片受疫情影响收入下滑，及公司业务结构调整、碳基复合材料业务占比大幅提升，新业务板块毛利率较传 统的冶金闸片略低所致。上半年四项费用率为29.41%，相比去年同期下降8.18pcts，费用管控良好。存货2.59亿元，同比+82.91%，主要是新业务板块稳定发展，产量持续增长所致；应收账款7.91亿元，同比+89.92%，主要系营业收入增加，未结算货款尚在信用期内。应付账款2.61亿元，同比+285.95%，主要系新业务规模扩大，应付材料采购款及长期资产款项增加所致。长短期借款同比增加4.29亿元，主要系业务规模扩张，资金消耗较多所致。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少140.51%，主要系公司碳基复合材料业务板块购买生产经营性所需的材料费用增加所致。我们认为，公司当前的财务状况与企业发展绿能新材料平台、处于产品结构调整阶段密切相关；未来随着各板块业务的有序开展以及23.19亿元定增募资项目的落地，相关财务数据将会逐步明显改善。

    碳陶制动盘是产业发展方向，未来可能实现突破、取得规模化应用。

    乘用车碳陶制动盘的特点是质量轻，密度小于2.4g/cm3，不到钢的四分之一。摩擦系数在0.3~0.6可调节，能满足不同车型的制动技术要求。耐温性可达1650℃。由于其耐磨损，因而使用寿命长，可以实现全生命周期使用。同时其对潮湿、低温、酸碱、风沙等不敏感，摩擦系数保持率很高，具有很高的环境耐受性。有研究表明，一辆轿车的质量下降10%，能耗可以减少4%~6%，排放量降低5%~6%。对于整个汽车行业的发展来说，加快发展汽车轻量化技术已是迫在眉睫，目前高成本限制了乘用车碳陶盘的推广和应用。根据此前公司的定增预案，拟募集金额不超过23.69亿元，其中13.19亿元用于高性能能碳陶制动盘产业化建设项目，设计产能达15万套/年，主要用于新能源汽车、中高端乘用车、商用车及特种车刹车制动系统。公司是国内唯一既能生产碳陶制动盘又能生产制动衬片的企业，已完成四家汽车厂商样件交付，与五家汽车厂商签订了保密/合作协议。我们认为，未来随着公司募投项目的实施，规模化生产将大幅降低产业应用成本，为碳陶制动盘、片在汽车行业推广应用莫定坚实基础。碳陶制动盘是产业发展方向，可能为公司带来新的业绩增长动力。

    投资建议

    预计公司2022-2024年的营业收入分别为10.97亿元、18.02亿元、22.43亿元；归母净利润分别为2.98亿元、4.91亿元6.07亿元，对应目前PE分别为45X/27X/22X，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；产品验证不及预期；市场竞争加剧。