事件描述

    公司披露2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入4.0 亿元，同比+80.6%；实现归母净利润0.7 亿元，同比+28.1%。其中，22Q2 实现营业收入2.3 亿元，同比+55.3%，环比+32.4%；实现归母净利润0.4 亿元，同比-17.6%，环比+10.9%。

    事件点评

    碳基复材第二曲线拓展有效，带动业绩大增。22H1 公司碳基复材业务实现收入2.6 亿元/yoy+125.5 倍，收入贡献达65.6%/yoy+64.7pct，毛利率56.7%。（1）光伏碳碳热场配备超大规格沉积设备，2000 吨级碳碳复合材料生产线已建成投产，已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11家硅片厂商正式供货，另有 5 家硅片厂商正在验证中。（2）碳陶制动盘性能比肩国际厂商，成功开发近净成型全新结构预制体并设计完成无人智能针刺生产线，彻底解决了制动盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷。公司与五家汽车厂商签订（保密）合作协议，已完成四家汽车厂商样件交付，并积极推进后续合作。

    粉末冶金闸片业务保持竞争优势，下半年有望修复。受收入结构影响，公司毛利率下降，22H1 公司毛利率/净利率分别为55.2%/19.0%，同比分别-13.2pct/-5.8pct。主要原因是，毛利率较高的粉末冶金闸片（65.6%）作为高铁制动系统耗材，受到疫情影响，销售收入0.8 亿元/yoy-61.3%，收入贡献19.1%/yoy-69.9pct。公司是持有 CRCC 证书最多、覆盖车型最广的厂商，截至上半年末，共拥有 CRCC 核发的11 张《铁路产品认证证书》及 8 张《铁路产品试用证书》，产品覆盖国内时速160-350 公里动车组33 个车型及交流传动机车车型。上半年，公司在国铁集团联合采购中获得较大份额，与各铁路局下属企业签订供货合同，同时，完成成都局三个产品检修资质评审工作，实现复兴号车型闸片与西南物资的检修合作。下半年粉末冶金闸片业务有望边际复苏。

    碳纤维制品多领域拓展，航空结构件产能提升。（1）树脂基碳纤维复合材料制品处在业务开拓阶段，销售收入0.1 亿元，收入贡献为3.3%。公司持续推进研发投入，开拓了航空无人机用碳纤维环氧高性能预浸料，并通过多次材料验证，现已进入型号应用。（2）航空大型结构件产能逐步落地，公司成为中电科下属两大研究所合格供应商，在成都航空产业园新设航空结构件柔性生产线，预计今年底实现全部产能落地。上半年实现销售收入 0.4 亿元，收入贡献为10.1%，毛利率42.21%。

    盈利预测、估值分析和投资建议：公司积极打造碳基复材第二曲线，光伏碳碳热场取得突破，碳纤维业务逐步拓展应用领域，航空结构件产能落地将带来业绩增量，此外，粉末冶金闸片业务有望随疫情改善边际复苏。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.0/4.9/6.3 亿元，同比分别增长73.3%/62.9%/28.2%，对应EPS 分别为0.67/1.10/1.41 元，对应于9 月2 日收盘价23.10 元，PE 分别为34.3/21.0/16.4 倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期；新品拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情影响超出预期。