投资要点：

    公司发布2022 年三季报，业绩增速略低于预期。前三季度公司实现收入6.56 亿元，同比上升74.8%；实现归母净利润1.24 亿元，同比上升23.6%；实现扣非归母净利润1.17 亿元，同比上升20.95%。其中，今年Q3 单季度公司实现营收2.53 亿元，同比增长66.29%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长17.76%；实现扣非归母净利润0.48 亿元，同比增长11%；由于轨交闸片业务仍受疫情影响，热场价格继续下降，业绩增速略低于预期。

    第三季度高铁粉末冶金闸片业务较上半年有所回暖，但仍受疫情影响较大。公司作为我国高铁粉末冶金闸片龙头，2020 年开始受疫情影响，该项业务大幅下滑，今年上半年影响尤为严重，2022H1 此项业务营收同比下滑61.3%。第三季度粉末冶金闸片虽较上半年有所回暖，但预计仍然不及往年同期情况。

    碳碳光伏热场成本优势逐步验证，前三季度业绩增长主要驱动力。碳碳复材出货量稳步提升，我们预计全年公司碳碳复材出货量有望达1200 吨，虽然由于行业竞争激烈，三季度碳碳热场价格仍在持续下降，但其原材料碳纤维价格也开始下降，公司盈利能力仍然能够维持。2022 年9 月，公司公告与弘元新材签订为期一年的意向合作协议、与内蒙古和光签订价值4 亿元（含税）的长期供货协议，客户认证进展顺利，公司碳碳热场市占率正稳步提升。碳碳热场领域公司后发优势显著，受益于使用业内最大规模的沉积设备以及产线自动化，公司当前成本已处于行业领先地位，后续随着原材料碳纤维价格下降，公司预制体产线逐步落地，公司碳碳热场成本仍有下降空间。

    碳陶刹车盘首个定点落地，有望明年开始放量，未来可期。2022 年9 月公司收到某车企定点通知，标志着该公司已经正式进入该车企的供应商体系；并且公司与京西重工（上海）签订战略合作协议，推动碳陶复合材料及其新技术在乘用车、商用车等领域产业化应用，加快公司下游客户开拓进程。虽然定点对于公司今年业绩影响较小，但是随着定点转化为实质性订单，对于公司业绩将会有较大积极影响。考虑到碳陶刹车盘作为新一代刹车材料性能优势显著，尤其适用于新能源汽车，我们看好该行业的发展前景，公司先发优势显著，有望最先受益。

    投资分析意见：公司轨交闸片业务虽然较一二季度有所回暖，但仍受疫情影响较大；此外碳碳热场价格较上半年仍有一定程度下降，我们下调公司2022~2024 年盈利预测，预计2022~2024 年公司归母净利润分别为2.2/4.42/6.25 亿元（前值为2.75/5.13/7.02 亿元），当前价格对应PE 分别为51/25/18，维持“增持”评级。

    风险提示：光伏热场竞争格局持续恶化、碳陶制动盘市场开拓不及预期等。