投资要点

    2022 年三季报：归母净利润同比增长24%，闸片边际回暖，热场逐步放量1）2022 年前三季度：实现营业收入6.6 亿元，同比增长75%；归母净利润1.2 亿元，同比增长24%；扣非后归母净利润1.2 亿元，同比增长21%。Q3 单季度：实现营业收入2.5 亿元，同比增长66%；归母净利润0.5 亿元，同比增长18%；扣非后归母净利润0.5 亿元，同比增长11%。2）盈利能力：前三季度毛利率、净利率分别为55%/20%，分别同比下降11/7pct；Q3 单季度毛利率、净利率分别为53%/22%，分别同比下降8/8pct。3）费用端：前三季度销售/管理/财务费用率分别达3.3%/14.3%/1.4%，分别同比下降2.2/5.4/6.0pct，持续降本增效。

    轨交闸片龙头：高铁开行率逐步回升，粉末冶金闸片业务边际回暖公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022 年三季度轨交行业受疫情影响减弱，高铁开行率较一、二季度回升，公司粉末冶金闸片业务环比边际回暖。根据公司公告，目前房山基地已具备公司所持《铁路产品认证证书》高铁动车组用粉末冶金闸片对应产品型号的资质。

    碳碳光伏热场：大尺寸/自动化设备逐步投产，成本领先且有进一步下降空间（1）碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，据我们深度报告测算，2020-2025 年市场空间CAGR 约14%。公司此前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11 家硅片厂正式供货，与弘元新材签订为期一年的意向合作协议，并与内蒙古和光签订价值4 亿元（含税）的长期合作协议。

    （2）设备优势：业内领先的大规格沉积设备逐步投产，产线自动化、智能化、连续化助力降本增效；能源成本优势：四川江油基地电费、天然气价格低于行业平均；预制体自制优势：预制体产线逐步落地，预计三季度自供率达70-80%。

    碳陶制动盘：首个定点已落地，预计明年开始放量，后年将迎爆发碳陶制动盘顺应新能源车轻量化需求，我们测算2025 年市场空间有望达58 亿元，当前市场为早期开发阶段。公司是目前国内唯一碳陶制动盘+制动衬片生产商，凭借制动+材料多年研发，占据蓝海市场先发优势，已收到某车企定点通知、并与京西重工（上海）开展战略合作，预计明年开始放量，后年将迎爆发。

    树脂基碳纤维复合材料：天仁道和已取得军工产品生产资质，明年有望盈利我国航空航天飞速发展拉动碳纤维复合材料需求提升。公司子公司天仁道和定位于轻质军用/民用结构功能一体化复合材料制品的研发、生产和销售，目前已具备生产军工产品的资质，该业务明年有望实现盈利。

    盈利预测与估值：预计全年轨交业务受疫情影响较大，热场、碳陶稳步推进预计2022-2024 年归母净利润为2.1/4.0/5.9 亿元，同比增长19%/91%/48%，对应PE 56/29/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。