业绩符合预期

    　　公司2020 年实现营业收入378 亿元，同比增长49.1%；实现归母净利润26.9 亿元，同比增长49.8%。单Q4 公司实现收入128 亿元，同比增长51%；实现归母净利润7.32 亿元，同比增长48.7%。公司业绩高增长主要来源于在非洲以外新兴市场高速增长，同时公司在非洲核心市场市占率和利润率稳健提升。

    　　21 年公司面临的机遇与挑战

    　　21 年随着上游芯片产能的持续紧缺和印度疫情的急性爆发，我们认为公司的发展正面临新的外部环境和产业变化。

    　　芯片产能紧缺的挑战：

    　　我们认为传音控股作为全球第一大功能手机品牌以及第七大智能手机品牌具备充分的供应链把控力。其次，公司整体利润水平相对同行业企业具备明显优势，公司产品定价具备足够的空间消化因为芯片涨价带来的原材料成本压力。再次，传音控股与MTK 等芯片供应商具备紧密的战略合作关系以及股权绑定，有助于公司获得芯片供应的优先权。

    　　印度疫情爆发的影响：

    　　南亚及东南亚地区国家政府经济实力较弱，难以承受长期封城抗疫的经济成本，因此我们预期南亚及东南亚国家的民众生活状态将会维持现状，但是经济发展将会受到持续影响。这会导致普通消费者购买智能手机对性价比更加敏感。但同时，为了实现大数据抗击疫情，南亚及东南亚国家智能手机普及程度有望加速提升。我们认为传音有望利用其高性价比智能手机产品快速扩大当地市场份额。

    　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

    　　投资建议：维持 “买入”评级。

    　　公司所处的非洲以及新兴市场人口红利明显，且正处于功能机向智能手机切换的黄金时间，我们看好公司在21 年应对新的挑战和机遇，预计公司21-23 年盈利预测为37.2/54.0/80.0 亿元。当前股价对应PE=38.6/26.6/18.0x，对公司维持“买入”评级。