事件：2021年4 月27日，传音控股披露2021 年一季报，一季度公司实现营收112.52 亿元，同比增长99.34%；归母净利8.01 亿元，同比增长125.93%。

    点评：

    Q1 业绩超预期增长。2021 年一季度，公司实现营收112.52 亿元，同比增长99.34%，主要得益于公司在非洲地区的稳健增长和在其他新市场的成功扩张；实现净利润8.01 亿元，同比增长125.93%，主要得益于公司经营管理效率提升，本季度销售费用率8.15%，同比下降2.3 个百分点，环比下降4 个百分点。一季度公司毛利率23.44%，同比下降3.7 个百分点，主要原因在于公司业务扩张，新市场收入占比提高。

    基本盘稳定，新市场扩张顺利。非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴市场人口基数超过30 亿，经济发展水平较低，手机普及率和智能手机渗透剂均较低，为公司成长提供了稳定增长的需求和广阔的市场空间。

    2020 年公司手机出货量1.7 亿部，位列全球第四。在非洲市场，公司保持龙头地位，2020 年Q4 出货量3560 万台，市占率增至65%，领先优势持续扩大。在南亚市场，巴基斯坦市占率超40%，孟加拉市占率超20%，新市场拓展顺利。展望2021 年，公司在泰国、菲律宾、土耳其、印尼等新市场有望实现超预期增长。

    存量升级弹性释放，智能机快速增长。从出货结构来看，当前非洲市场功能机占比仍超50%，结构升级潜力巨大。4Q20 公司在非洲市场智能机出货1100 万台，市占率达48%，将持续受益新兴市场高增长。

    而在发展水平相对较高的东南亚的印尼、菲律宾等国家，传音亦能直接依靠智能机产品强势切入，打开市场。据IDC 数据，2020 年Q4 传音在菲律宾智能机市占率达15%，同比提升9 个百分点，在印尼智能机市占率达9.3%，同比提升9 个百分点，产品竞争力凸显。

    移动互联业务提速，家电、配件业务拓展顺利。庞大的系统装机量和用户流量是公司移动互联业务的核心基础。公司与网易、腾讯、阅文集团等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。2021 年3 月，据AppsFlyer 数据，公司成为全球增速第三的媒体渠道，较2020 年10 月应用安装份额提升240%。截止20 年底，公司已有8 款APP 月活超过1000 万；Boomplay 用户达1.26 亿，曲库数超过5000 万，达成泛非47 国版权合作；新闻聚合类应用Scooper 已在5个国家搭建起本地化运营团队。

    此外，公司在家电和配件等扩品类业务方面也有良好表现，保持增长势头，在大力发展线下业务的同时，积极拓展线上渠道，多品牌策略进入良性发展。

    2020 年，公司手机以外主营业务收入达11.03 亿元，同比增长13%。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为515.47/641.61/782.69 亿元，归母净利37.79/48.36/60.87 亿元，对应2021 年4 月27日市值1472 亿元计算，市盈率分别为40/31/25 倍。考虑到新兴市场增量空间和结构性升级潜力，以及公司在新兴市场的持续扩张，未来业绩增长空间可观。

    对比同行业可比公司，给予公司2021 年50 倍PE，对应目标价232 元，上调至“买入”评级。

    风险因素：海外疫情反复；竞争格局变化；市场需求不及预期