投资要点：

    事件。传音控股发布21H1 预增公告，预计2021 年半年度归母净利润同比增加57.4%；扣非净利润同比增加64.0%。

    财务分析：21Q2 业绩环比持续增长，内外并举2021 全年高增长可期。公司预计21H1 实现归母净利17.2 亿左右，同增57.4%左右；扣非净利为15.4亿左右，同增64.0%。拆分来看，Q2 单季度归母净利润9.16 亿元，环比增长14.4%，同比增长24.5%。Q2 单季度扣非归母净利润7.71 亿元，环比增长0.1%，同比增长19.8%。我们推测公司净利润高增系公司持续扩大在非洲市场竞争优势，并积极拓展非洲以外新市场，带动公司产品毛利率提升、盈利水平持续改善。

    IDC 数据：1Q21 非洲市场仍旧高增速，传音持续领跑本土市场。根据腾讯网援引IDC 报告显示，2021Q1 非洲整体手机市场同比增长14.0%，达到5330万部。该地区的智能手机市场同期增长16.8%至2340 万部。传音在2021Q1继续领跑非洲智能手机领域，份额为44.3%，其次是三星和OPPO，份额分别为22.9%和8.3%。传音主导了功能手机市场，份额为78.7%。我们推测传音在Q2 继续领跑，其优势有望延续。

    公司商业模式明晰，错位竞争，开启“无边界”扩张。多品牌战略覆盖非洲不同的消费群，形成了坚固的竞争壁垒。公司创立了TECNO、itel、Infinix三大手机品牌，同时创办数码配件品牌Oraimo，售后服务品牌Carlcare 和家用电器品牌Syinix 等，并自主研发了HiOS、itelOS 和XOS 等智能终端操作系统及独立的应用软件平台。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务，形成当前“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式，打造商业闭环。

    踏上第三世界征途，开启“无边界”扩张。公司以非洲市场为基础，目前已进入印孟巴等其他新兴国家市场，同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务，形成“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式，打造商业闭环。我们判断公司有望分享第三世界利基市场快速成长的红利，伴随手机渗透率的持续提升，叠加功能机向智能机转换带来的ASP 提升，我们预计21-23 年EPS 分别为4.45/5.80/7.39 元，考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的高增速，给予21 年PE 估值区间40-48x，对应合理价值区间178.00-213.60 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：汇率波动导致大额非经常性损失的风险；国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险；移动互联网业务不及预期带来估值下行风险。