十年一剑铸就非洲手机之王： 十五年耕耘非洲手机市场，经过多年的积累和发展，在全球主要新兴市场已取得了领先的市场地位及广泛的品牌影响力，并在非洲拥有超过50%的市场份额，被业界称为“非洲之王”。2018-2020 年，公司营收分别为226、253 和378 亿元，净利润6.54、17.97 和26.78 亿；2021 年Q1，公司实现收入和净利润分别为113 和8 亿元。

    全球手机销售进入存量竞争，新兴国家市场存在结构性的换机转型需求：2011年以来，全球手机出货量总体保持平稳，受疫情影响，2020 年出货量较2019年下跌5.9%。2020 年手机出货量16.1 亿部，其中智能机出货量12.9 亿部。以非洲为代表的新兴国家拥有数量庞大的年轻人口，智能手机渗透率尚有提升空间。华为承压后，新兴国家市场释放出更多智能机销售空间，传音、小米、OPPO、VIVO 等公司有望深度受益于格局的变化。

    手机业务：复制非洲成功经验，全球新兴市场探索大有可为。2020 年，公司在全球手机市场的占有率10.6%，在全球手机品牌厂商中排名第四，其中智能机在全球智能机市场的占有率为4.7%，排名第七。2020 年公司智能机在非洲的市场份额持续提升，占有率超过40%，领先优势进一步扩大。非洲以外新兴市场业务扩展势态良好，在南亚市场，巴基斯坦市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国市场占有率18.3%，排名第一；印度市场占有率5.1%，排名第六。

    家电和智能配件业务：公司创立家电品牌Syinix，3C 设备品牌Oraimo 和售后服务品牌Carlcare，围绕硬件设备积极拓展数码配件、家电等新的盈利增长点。

    我们预计公司数码配件和家电业务2021-2023 年收入为9.1、11.0 和13.0 亿元。

    互联网与软件业务：多元化布局，前瞻性进入互联网与软件。公司业务不止步于以手机为核心，家电、智能配件为两翼的硬件设备，公司十分重视移动互联，对软件生态的长期重视，与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品如非洲最大的音乐流媒体平台Boomplay，短视频应用Vskit，新闻聚合应用Scooper。截至2020 年底，已经有8 款自主与合作开发的应用程序月活用户数超过1,000 万。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司智能机销量超预期，上调21~22 年净利润由27.45/34.49 亿元至42.77/56.78 亿元，上调幅度+56%/+65%，预测23 年净利润73.82 亿元，对应PE 为31X/23X/18X。我们看好传音控股新兴市场智能机及互联网业务发展前景，维持“买入”评级。

    境外经营风险，汇率波动风险、新市场拓展不利风险。