传音控股发布2021 年半年报，2021 年上半年实现营业收入228.53亿元，同比增长65.06%，归母净利润17.32 亿元，同比增长58.71%，扣非后归母净利润15.50 亿元，同比增长65.03%，其中Q2 单季度实现营业收入116.01 亿元，同比增长41.46%，归母净利润9.31 亿元，同比增长26.36%，扣非后归母净利润7.80 亿元，同比增长21.28%。

    　　手机出货高景气度延续，上游原材料、元器件供应稳定。2021 年上半年受益于公司智能手机在非洲和其他新兴市场销售的强劲，公司手机业务实现营收216.77 亿元，同比增长69.88%，其中智能机业务实现营收183.60 亿元，我们预计上半年公司智能机出货量约为3740 万部，同比增长约70%，其中Q2 单季度智能手机出货量约为1870 万部，同比增长约44%，环比持平，主要系由于以印度为代表的东南亚地区受到疫情影响，但同时我们看到公司在非洲、印度、巴基斯坦等地区的智能手机ASP 环比小幅提升。市场担心今年以来上游原材料和元器件普遍涨价，我们认为公司与主芯片厂商的战略合作伙伴关系有望保障其受到的影响相对较小。

    　　非洲地区量价齐升，新兴市场拓展顺利。非洲地区智能机渗透率的提高有望带动非洲地区手机ASP 的提升，有望带动传音控股维持快速成长.同时公司在以印度、中东、孟加拉国和印度尼西亚为代表的非洲外新兴市场有望复制非洲的成功经验，并横向拓展智能设备业务。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年公司收入分别为503/672/874 亿元，同比增长33%/34%/30%；归母净利润分别为36/48/64 亿元，同比增长34%/32%/34%，对应PE 为35/27/20，我们认为适合给予公司21 年50 倍的PE 估值，对应合理价值225.24 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。汇率大幅波动、市场竞争加剧、新市场不确定性风险。