事件：

    　　8月25日，传音控 股发布2021年半年度报告，公司2021年上半年实现营业收入228.53 亿元，同比增长65.06%；毛利率为22.45%，同比下降4.43pct；归母净利润为17.32 亿元，同比增长58.71%；扣非归母净利润为15.50 亿元，同比增长65.03%。

    　　点评：

    　　销售规模稳定扩张，手机业务强势增长。报告期内，公司手机业务总收入为 216.77 亿元，同比增长 69.88%，毛利率达22.07%。其中，智能机营收为183.60 亿元，同比增长78.82%；功能机营收33.17 亿元，同比增长33.05%。整体上看，公司21 年H1 营业收入与利润水平持续增长，主要由于公司继续保持在非洲市场的竞争优势，同时积极拓展新市场，加强品牌宣传推广力度，销售规模稳定扩张。毛利率同比有所下降，系本期将物流费用调整至营业成本所致。

    　　研发投入不断提升，费用结构持续优化。2021 年上半年，公司加大研发投入，研发费用为6.40 亿元，同比增长50.72%，研发人员数量为 2,096人，较上年同期期末增长 30.84%。销售费用率为7.46%，同比下降2.67pct；管理费用率为5.44%，同比下降1.06pct；财务费用为0.22%，同比下降0.36pct，公司不断加强成本管控，费用结构持续优化。

    　　新兴市场保持领先，互联网布局成果初显。从新兴市场份额看，2021H1非洲智能机销量同比增长26%，市占率超过40%，排名第一；孟加拉智能机销量同比增长1.1 倍，市占率超过20%，排名第一；巴基斯坦智能机销量同比增长34%，市占率接近40%，排名第一。此外，公司积极布局互联网产品与服务，截至2021 年上半年，音乐流媒体Boomplay 总激活数达到1.6 亿，MAU 为5500 万；新闻聚合平台Scooper 用户激活数为1 亿，MAU 为2600 万；短视频平台Vskit 总激活数为8000 万，MAU为1900 万，基于此，主要应用平台的商业化进程也正在探索。

    　　维持“买入”评级。我们预计2021-2023 年EPS 为4.58/6.10/7.79 元，对应PE 为33.22/24.92/19.52 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。