投资要点：

    　　三季报：传音控股2021Q1-Q3 营业收入357.73 亿元，同比增长43.26%，归母净利润28.82 亿元，同比增长43.49%，扣非净利润25.39 亿元，同比增长45.25%。2021Q3 营业收入129.20 亿元，同比增长16.13%，环比增长11.37%，归母净利润11.50 亿元，同比增长33.29%，环比增长23.54%，扣非净利润9.89 亿元，同比增长22.29%。2021Q3净利润11.5 亿元超申万此前预期值10 亿元，主要由于Q3 营收、净利润均略超预期。

    　　2021Q3 营业收入129 亿及净利润11.5 亿，创单季新高。受2020H2 业绩超预期影响今年同期基数较高，2021Q1-Q3 营收同比增速前高后低，分别为99.34%、41.46%、16.13%。

    　　2021Q3 归母净利润同比增长33.29%，较Q2 的26.36%提高5.93pct。

    　　受会计准则调整影响，2021Q3 毛利率20.82%环比微降。2021Q1-Q3 单季度毛利率分别为23.44%、21.48%、20.82%逐季微降，主要受Q2 以来运输费用从销售费用调整计入营业成本以及部分销售费用调整影响。

    　　销售费用率及财务费用率改善明显，2021Q3 净利润8.90%环比同比略有提高。

    　　2021Q1-Q3 单季度净利润分别为7.12%、8.02%、8.90%，逐季提升，2021Q3 净利率环比提高0.88pct，同比提高1.15pct。2021Q3 净利率改善主要得益于销售及财务费用率下降。2021Q3 销售费用率为4.97%，环比下降1.83pct，同比下降3.25pct，财务费用为-0.05%，环比下降0.50pct，同比下降1.33pct。

    　　2019、2020 年传音手机出货量1.37、1.74 亿部，约80%销售于非洲，2020 年公司全球手机市占率10.6%，排名第四。2020 年智能机全球占有率4.7%，排名第七位，其中非洲智能机市占率超过40%。我们预计2021 年传音智能机出货量将达8000 万部。

    　　传音OS 系统用户数量及活跃独立App 已增加至10 款。公司与网易、腾讯、阅文集团等多家国内领先的互联网公司，在音乐、游戏、短视频、浏览器、内容聚合、社交等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2021 年6 月底有超过10款自主与合作开发的应用程序月活用户数达到1,000 万以上，较2020 底增加2 款。

    　　维持盈利预测，维持“买入“评级。维持2021-2023 年传音控股归母净利润预测37/46/65亿元，2021 PE 为34X，看好公司品牌发展和软硬件生态潜力，维持”买入“评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期。