2021年10月25 日，传音控股发布三季报，公司2021 年前三季度实现营收357.73 亿元，同比增长43.26%，归母净利润28.82 亿元，同比增长47.49%；对应第三季度营收129.20 亿元，同比增长16.13%，归母净利润11.50 亿元，同比增长33.29%。

    　　点评：

    　　三季报超预期，智能机销量持续新高。2021 年三季度，公司实现营收129.20 亿元，同比增长16.13%，环比增长11.37%；实现归母净利润11.50亿元，同比增长33.29%，环比增长23.54%,超市场预期。公司业绩的持续增长主要得益于智能机销量强劲表现，据Counterpoint 数据，8 月传音智能机销量771 万台，同比增长79%，环比增长8%，创下历史新高。三季度公司毛利率20.82%，较去年同期有所下降，主要由于会计因素影响，运输费用转为成本项目，渠道销售二级返利费用则直接从营收中冲减，若加回此项目预计毛利率在25%左右,较Q2 仍有环比微增，主要得益于公司手机业务在非洲以外的新兴市场逐渐成长。

    　　新兴市场增长持续，存量替代潜力可观。GFK 预计2021 年全球智能手机出货13.21 亿台，同比增长4%，新兴市场成为增长主体。

    　　中东非地区：高速增长，功能机升级潜力可观。GFK 预测2021 年中东非市场智能机销量1.98 亿台，同比增长9%，为全球增速最高地区。公司以40%+的市占率在非洲地区持续保持领先地位。此外，中东非地区仍有占比约50%的功能机市场，消费升级潜力可观。

    　　南亚地区：印度地区份额再创新高，据Counterpoint 数据，8 月传音印度市场智能机出货量125 万台，创下新高，份额达8.1%。巴基斯坦地区Q2份额达到40%，维持领先优势，出货占公司总体比例达10%。

    　　多元化布局，移动互联开拓新版图。公司凭借自身用户基数和本地化能力，在非洲等地区开拓移动互联业务，覆盖OS 系统内应用商店、游戏中心、广告分发等创收业务，OS 用户达2.2 亿，三季度收入贡献达1.3 亿。同时通过自研和合作孵化，打造爆款APP 产品，截止2021 年上半年亦有10款APP 月活用户超过1000 万人，Boomplay 月活达6000 万，Vskit 月活达2500 万，Phoenix 浏览器月活9000 万，已成为新兴市场隐形互联网帝国，软硬件结合的生态给公司带来长期发展潜力。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为40.47/52.57/67.84亿，对应2021 年10 月26 日市值对应PE 为32/25/19 倍。我们看好公司作为新兴市场智能设备龙头的长线发展，维持“买入”评级。

    　　风险因素：竞争格局变化；市场需求不及预期