公司发布2021 年年报及2022 年一季报,2021 年实现营业收入494.12 亿,同比增长30.7%,实现归母净利润39.09 亿,同比增长45.5%;实现扣非净利润为31.12 亿,同比增长30.4%。2021 年第四季度,公司单季度收入136.39 亿,同比上升6.4%;单季度归母净利润10.27 亿,同比增长40.3%。 2021 年度非经常性损益较多主要是政府补助和投资收益。2022 年Q1 公司实现营收110.55 亿元,同比下降1.8%,实现归母净利润7.96 亿元,同比下降0.7%,实现扣非净利7.11 亿元,同比下降7.6%。

    持续扩大非洲竞争优势,积极拓展新兴市场。2021 年公司手机整体出货量约1.97 亿部,根据IDC 数据统计,2021 年公司在全球手机市场的占有率 12.4%,在全球手机品牌厂商中排名第三,其中智能机在全球智能机市场的占有率为6.1%,排名第六。公司在非洲智能机市场占有率超过40%,排名第一,公司继续发展在非洲的优势,加大本地化运营,继续根据非洲消费者的需求进行不断研发推出更加契合的技术和应用。公司在新兴市场也快速扩张,2021 年在巴基斯坦智能机市场占有率超过40%,排名第一,孟加拉国智能机市场占有率20.1%,排名第二,印度智能机市场占有率7.1%,排名第六。

    移动互联业务入口优势显著,扩品类业务快速推进。公司利用智能机销量的增加为公司移动互联网业务带来持续流量,公司通过移动互联网平台,与公司手机业务结合,开发出适合本地用户的应用程序。2021 年3 月,AppsFlyer数据显示,公司全球应用安装份额提升240%,全球增长榜单中排名第三;在区域增长榜单中,非洲地区增长排名第一。公司发挥本地化优势,推动“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式逐步完善。公司三大手机品牌TECNO、itel 和Infinix 推出手机基础配件、智能穿戴、TWS 耳机、笔记本电脑、电视等产品,多品牌策略进入良性发展阶段。

    上游降价趋势下,盈利能力提高可期。公司2021 年毛利率为21.3%,同比-2.34pct,一方面因为公司对部分营销费用采用直接冲减收入,另一方面,去年上游物料价格上涨对品牌公司形成利润侵蚀,今年随着供应端压力的缓解,上游物料降价,毛利率和净利率有望持续提高。公司2022 年Q1 毛利率为8.59%,同比-1.47pct,下滑幅度开始逐渐减小。2021 年公司净利率为7.91%,同比增加0.8pct,扣非净利率6.30%,同比减少0.02pct,基本持平。今年Q1净利率为7.20%,同比增加0.08pct,扣非净利率6.43%,同比减少-0.41pct,系非经增加较多和研发费用率有所上升。

    管理效率逐步提高,提高研发投入加深公司护城河。公司2021 年销售、管理、财务费用率分别为6.57%、2.62%和0.22%,同比分别-1.54pct、-0.35pct 和-0.90pct,内部管理效率继续提高,管理费用率进一步下降,财务费用变动原因主要由于外部汇率波动,导致本期确认的汇兑损失减少。2022 年Q1 年销售、管理、财务费用率分别为6.55%、2.17%和0.29%,同比+0.22pct、-0.1pct 和0.3pct,基本持平。2022 年Q1 公司研发费用率为3.58%,同比+0.77pct,系公司加大研发投入。

    投资建议:我们上调之前的盈利预测,预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为642.35、831.85 和1073.09 亿元,同比增长30.0%、29.5%和29.0%,归母净利润分别为50.01、65.21 和84.32 亿元,同比增长27.9%、30.4%和29.3%,对应2022 年4 月26 日79.45 元/股收盘价的PE 分别为12.7、9.8 和7.6 倍,我们维持之前的评级,给予“审慎增持”评级。

    风险提示:新兴市场疫情失控、市场竞争加剧、原材料涨价和缺货。