事件

    传音控股发布2021年年度报告:2021年公司实现营业收入494.12亿元,同比增长30.75%;实现归母净利润39.09亿元,同比增长45.52%;实现扣非归母净利润31.12亿元,同比增长30.42%。

    投资要点

    主营业务营收增长较快,市场份额进一步扩大

    2021年公司依托积累的领先优势,在新兴市场推进各项业务的快速发展,积极发挥本地化优势,业绩表现亮眼。根据IDC数据统计,公司在全球手机市场占有率为12.4%,排名第三,其中智能机在全球智能机市场的占有率为6.1%,较2020年的市占率4.7%有所提升。2021年公司手机整体出货量约1.97亿部,销售量同比增加13.07%,手机产品营业收入达461.94亿元,占比93.49%;扩品类、移动互联等其他业务收入23.42亿元,同比大幅增加112.30%。盈利能力方面,2021年公司整体实现毛利率21.30%,受原材料缺货及价格上升的影响,毛利率存在小幅波动。费用方面,2021年公司实现销售、管理财务费用率分别为6.57%、2.62%、0.22%,其中财务费用同比下降74.02%,主要原因为受外币汇率波动,汇兑损失减少。研发费用方面,2021年公司持续加大研发投入,研发费用为15.11亿元,同比增加30.51%,其中2021年末研发人员数量为 2,845人,较2020年增长48.56%,职工薪酬增幅较大。

    立足新兴市场国家,“复制”非洲经营道路

    2021年,公司持续深耕非洲南亚等新兴市场,实现产品结构迭代升级。公司在非洲市场保持一贯优势地位并进一步扩大领先优势,以超过40%的市占率稳居市场份额第一位。同时,公司持续开拓南亚市场,根据IDC数据统计,2021年公司在巴基斯坦智能机市占率超过40%,排名第一;孟加拉国智能机市占率20.1%,排名第二;印度智能机市占率7.1%,排名第六。此外,公司积极开拓非洲之外的新兴市场,寻求拓展伊拉克、沙特、土耳其等中东市场及拉美、俄罗斯市场的机会。公司有望复刻开拓非洲的经营道路,进一步扩大新兴市场中的品牌份额。

    品牌效应逐步加深,本土化运营模式巩固竞争优势

    公司专注本土化运营和技术研发创新,坚定执行“因地制宜,因人制宜”的战略,针对不同地区的客观环境和用户需求进行资源差异化配置,不断扩大品牌影响。同时,公司抓住欠发达地区的特点,推出功能机+智能机的产品组合,以多品牌策略划分市场,TECNO、itel、Infinix三大手机品牌对标不同的消费能力用户群体。管理方面,公司专注境外运营,其核心管理团队深耕非洲市场多年,建立了完善的海外经营体系和强大的经营能力。2022年1月,百度的前副总裁向海龙加入传音,为公司移动互联业务未来发展注入新力量。研发方面,公司立足非洲本地化的深肤色拍照技术、硬件新材料应用创新、大数据用户行为分析和OS系统及移动互联产品服务领域四大核心技术领域,进一步加大研发投入,先发优势助力公司在非洲市场保持强有力的竞争地位,差异化战略使公司形成独特的竞争优势。

    盈利预测

    预测公司2022-2024年收入分别为615.23、736.31、873.12亿元,EPS分别为6.00、7.09、7.95元,当前股价对应PE分别为14、12、10倍,给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    行业景气度下行风险、终端产品销量不及预期风险、行业竞争加剧风险等。