事件描述

    　　2022 年4 月26 日传音控股披露2022 年一季报，2022Q1 公司实现营收110.55 亿元，同比下降1.75%；归母净利润7.96 亿元，同比下降0.70%；扣非净利润7.11 亿元，同比下降7.62%；毛利率21.4%，同比下降0.2pct；归母净利率7.2%，同比提升0.1pct；扣非净利率6.4%，同比下降0.4pct。

    　　事件评论

    　　公司2022Q1 营收与扣非净利润分别为110.55 亿元、7.11 亿元，在全球智能手机销量同比下降11%的情况下，公司业绩表现稳定。非洲市场保持领先的同时，公司在印度、孟加拉、巴基斯坦等优势市场稳健拓展，同时以印尼为主的东南亚国家，以及中东、拉美、东欧等部分国家也开始有增量贡献。公司产品已进入全球70 多个国家和地区，且与各市场国家超过2,000 家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系。区域结构的改善也带动了公司智能手机ASP 的提升，未来收入有望实现较出货量更快速的增长。此外，随着供应链紧张等外部因素的缓解，2022 年公司智能手机销量仍将保持稳定的增长。

    　　盈利能力方面，2022Q1 公司毛利率 21.4%，较上年同期仅下滑0.2pct，在上游供应链仍存在负面影响的情况下，公司在销售端并未采取过激的市场策略。另外由于物流等问题的影响，2022Q1 公司销售费用率较去年同期提升0.2pct，对利润也产生了一定的负面影响。在市场低迷的情况下，公司加大了研发的投入，研发费用率较去年同期提升0.8pct。

    　　业务层面，公司战略备货明显增加，2022Q1 存货水平较去年同期提升12%，为后续的经营打下坚实基础。在智能手机业务快速进步的同时，公司也在加快发展移动互联、家电、配件等业务，推动“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式逐步完善。

    　　针对扩品类业务，公司在KPI 考核、组织架构、员工激励等方面都做了一定的匹配，渠道端更加丰富，品类上也更为聚焦。互联网业务当前仍保持着快速的增长，考虑到其相较于硬件产品更强的盈利能力，未来对于利润端的贡献将更为显著。

    　　我们认为量、价、新产品、新市场的四维度成长模型能提供公司短中期的高成长性。而长期来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在传统手机厂商依靠“分发” 获取收入的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共享+Glocal （全球化视野，本地化执行）的软实力将助力公司维持长期的高成长性。当前公司备货充足，二三季度随着上游元器件短缺问题逐步解决以及物流方面的改善，我们看好公司智能手机销售和盈利能力逐季向好发展，预计2022-2024 年实现归母净利润48.7 亿元、57.6 亿元、67.4 亿元，对应当前股价的PE 分别为13.9x、11.8x、10.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、全球疫情发展存在不确定性；

    　　2、智能手机市场竞争加剧。