核心观点：

    传音控股发布2022 年半年报，公司22H1 实现营业收入231.09 亿元，同比增长1.12%，归母净利润16.54 亿元，同比下降4.53%，扣非后归母净利润14.36 亿元，同比下降7.33%。22Q2 单季度实现营业收入120.53 亿元，同比增长3.90%，归母净利润8.58 亿元，同比下降7.83%，扣非后归母净利润7.25 亿元，同比下降7.04%，国际形势、疫情持续、海外通胀及美国加息导致汇率波动等因素对公司经营造成一定压力。

    新兴市场地位稳固，多元化布局持续贡献增量。公司是最早进入非洲的国产手机厂商之一，拥有多年技术沉淀，个性化应用技术保证公司市占率持续领先。根据IDC 数据统计显示，22H1 公司智能机在非洲/巴基斯坦/孟加拉国/印度市场的占有率分别位居第1/1/1/6 名。同时，公司积极开拓新市场，开发更加符合目标市场的差异化产品，22H1 公司在非洲、南亚以外的市场智能机销量同比增加。借助于公司在手机产品领域的本土化优势，公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”

    的商业生态模式已初步成型，进一步强化公司竞争优势。

    股权激励目标稳健，彰显长期信心。公司发布2022 年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予1722.85 万股限制性股票。公司层面业绩考核设定为在2021 年业绩基础上，2023/2024 年的营业收入增长率或扣非后净利润增长率分别不低于15%/32.25% 的门槛值以及20%/44%的目标值。除公司层面的业绩考核外，公司同时对激励对象所在经营单位、个人设置了绩效考核体系。本次激励将进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，彰显公司长期发展信心。

    盈利预测与投资建议： 我们预计22~24 年公司EPS 分别为4.17/5.75/6.98 元/股，考虑可比公司估值，给予公司23 年20 倍的PE估值，对应合理价值115.01 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：汇率大幅波动、存货跌价、新市场拓展不及预期风险。