事件：8 月23 日，公司发布2022 年半年度报告。2022H1 公司实现营收231.09 亿元，同比增长1.12%；实现归母净利润16.54 亿元，同比下降4.53%；实现扣非归母净利润14.36 亿元，同比下降7.33%。

    营收表现持续向好，利润端短期承压：根据中报披露，22H1 毛利率为22.18%，同比减少0.27pcts，环比增长0.88pcts，22Q2 单季度毛利率为22.87%，同比增长1.39pcts，环比增长1.44pcts, 体现经营韧性。22Q2单季度营收为120.53 亿元，YoY+3.90%，QoQ+9.03%；单季度归母净利润8.58 亿元，YoY-7.38%，QoQ+7.38%。公司净利润下降主要原因系研发费用大幅上升，根据中报，公司2022 年上半年净研发投入8.90亿元，相较2021 年H1 增加2.5 亿元，同比增长39.09%；研发人员3482名，同比增长66.13%，研发人员数量占公司总人数的比例从去年同期14.19%提升至20.20%。

    外部因素持续性扰动，智能机市占率稳中有升：2022 年上半年受国内疫情持续影响以及海外新兴市场国家面临通胀压力，美国加息导致本地汇率波动以及国际突发性事件等外部因素扰动，手机市场需求端整体承压。根据IDC 数据，22Q2 全球智能手机出货量2.86 亿台,同比下降8.7%；根据Counterpoint 数据，2022Q2，中东和非洲(MEA)地区的智能手机出货量同比下降7.8%至3800 万部，环比下降10%，为自2020Q2 以来最低水平。公司在非洲、南亚市场的智能机整体销量有一定下滑，但市占率仍保持较好水平。根据IDC 数据，2022 年H1 公司在全球智能机市占率维持为6.1%，与2021 年持平。1）非洲市场，公司智能机市占率超过40%，排名第一。2）南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率为36.8%，排名第一（相较2021 年上升一位）；孟加拉国智能机市场占有率19.7%，排名第一；印度智能机市场占有率6.9%，排名第六(与2021 年位次相同)。随着新兴市场的开拓以及智能机产品持续出货换代，公司业务仍有望迎来量价齐升。

    持续拓展新品类及移动互联业务，股权激励增强信心：研发投入的加大帮助公司在专利方面取得成效，截止2022 年H1 公司累计获得授权专利1870 件，其中发明专利753 件；累计拥有软件著作权766 件。

    公司借助在手机市场上的优势地位，继续加大力度拓展扩品类业务及移动互联服务，运用数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，多元化布局，扩展满足新兴市 场消费者需求的智能硬件新品类。随着新品业务的不断推广以及品牌口碑的持续发酵，用户粘性有望提升，公司竞争优势将进一步加强。

    根据公告，公司8 月20 日发布限制性股票激励计划，考核目标为在2021 年业绩基础上，2023、24 年的营收增长率或扣非净利润增长率不低于15%、32.25%的门槛值以及 20%、44%的目标值，彰显公司经营信心，保持核心团队人才稳定。

    投资建议： 我们预计公司2022 年-2024 年营业收入分别为466.94/579.94/701.73 亿元，归母净利润为32.71/43.61/53.65 亿元，EPS 为4.07、5.42、6.67 元，对应PE 为18/13/11 倍，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：新兴市场开拓进展不及预期的风险；智能手机需求不及预期的风险；地缘政治恶化风险；上游原材料供应紧张及价格波动风险；汇率波动风险。