3Q22 营收同比持平，归母净利润同比下滑47.4%。公司1-3Q22 营收360.32亿元(YoY +0.7%)，归母净利润22.58 亿元(YoY -21.6%)，扣非后归母净利润20.35 亿元(YoY -19.9%)；其中3Q22 营收129.23 亿元(YoY +0.03%, QoQ+7.2%)，归母净利润6.05 亿元(YoY -47.4%, QoQ -29.5%)，扣非后归母净利润5.98 亿元(YoY -39.5%, QoQ -17.5%)。在新兴市场国家通胀压力较大、货币贬值购买力下降等负面因素的影响下，3Q22 公司营收实现同比持平，但归母净利润同比下降47.4%，主要系：1)公司加大新兴市场开拓及促销力度，毛利率同比下滑，销售费用率同比提升；2)公司加大产品及移动互联等的研发投入，研发费用率同比提升；3)非经常性损益同比减少1.54 亿元。

    3Q22 毛利率同比提升1.46pct，存货环比下降21.77 亿元。公司3Q22 毛利率19.36%(YoY -1.46pct, QoQ -3.51pct)，同比下滑主要系公司加大产品促销力度以及公司在印度、东南亚、中东等毛利率相对较低的市场营收占比提升所致；公司3Q22 期间费用率13.49%(YoY +2.99pct)，其中销售费用率同比提升2.17pct 至7.14%，主要系公司加大市场开拓及品牌宣传力度；研发费用率同比提升1.66pct 至4.74%，主要系公司加大产品及移动互联等的研发投入；财务费用率同比下降1.01pct 至-1.06%，主要系人民币贬值带来的汇兑收益所致。此外，3Q22 公司存货环比下降21.77 亿元至74.21 亿元，存货周转天数环比下降14.67 天至71.29 天，恢复至相对健康的水平。

    新兴市场增长潜力犹存，股权激励计划彰显明后年增长信心。我们继续看好：

    1)非洲智能手机渗透率持续提升，公司维持市场份额领先地位；2)公司开拓南亚、东南亚、中东、拉美等新兴市场的成效逐步显现；3)移动互联、家电、配件等新业务成为公司第二增长曲线。在公司2022 年股权激励计划中，业绩考核要求的目标值为23、24 年营收/扣非后归母净利润较21 年增长20%、44%，门槛值为23、24 年营收/扣非后归母净利润较21 年增长15%、32.25%，彰显明后年在疫情、通胀等负面影响减弱后公司业绩增长重回正轨的信心。

    投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司22-24 年营收分别为467.38、570.97、684.66 亿元，同比增速分别为-5.4%、22.2%、19.9%，预计22-24年归母净利润分别为27.94、38.02、46.31 亿元，同比增速分别为-28.5%、36.1%、21.8%，对应PE 分别为18.2、13.4、11.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：手机需求不及预期，新市场开拓不及预期，原材料供应短缺。