事件描述

    　　近期传音控股发布了2022年年度报告及 2023 年一季度报告。2022 年公司实现营收 465.96亿元，同比减少5.70%；实现归母净利润24.84亿元，同比减少36.46%；实现扣非净利润22.10亿元，同比减少28.99%，2023Q1公司实现营收92.73亿元，同比减少16.12%；实现归母净利润5.24亿元，同比减少34.12%；实现扣非净利润3.06亿元，同比减少57.00%。

    　　事件评论

    　　毛利率改善，存货水平下降。受终端需求低迷影响，公司2022年营收和净利润均呈现一定程度下滑，但毛利率同比小幅增加0.03pct至21.32%，主要因非洲之外区域毛利率改善。此外，因研发端的大力投入，2022年公司归母净利率水平同比下滑2.6pct至5.3%，2023Q1公司毛利率进一步改善，环比增加1.5pct至23.4%.存货方面，截至2023Q1公司存货水平降至55.7亿元，为2021Q1以来的最低水平，我们认为随着老款产品存货的消化和新产品的发布，公司业务状况有望在 2023 年迎来持续改善。

    　　全球智能手机市场持续低迷，公司新市场拓展稳步推进。2022Q4和 2023Q1全球智能手机销量同比分别下滑18%和12%，尤其是中低价位段产品的销量下滑幅度相对较大。由于全球宏观经济的压力，消费电子终端市场需求持续低迷，根据 IDC 预测，2023 年全球智能手机销量为 11.9 亿部，同比下滑 1.1%，全年市场或呈现出前低后高的走势。2022年公司在非洲市场依旧以超过 40%的份额排名市场第一，同时新兴市场开拓稳步推进，2022年公司在非洲、南亚以外的市场整体智能机销量同比有所增加，在东南亚、中东欧及拉丁美洲的市场份额分别达到8.7%、7.4%和2.9%，同比分别增加1.0pct、4.6pct和1.4pct。随着公司产品力的不断提升和渠道布局的持续完善，智能手机销量有望恢复增长。互联网业务高质量发展，AI 赋能打开想象空间。截至 2022 年底，公司有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1，000万。音乐类应用 Boomplay 月活跃用户数约6，800万，曲库规模超过 9，000 万首，是目前非洲领先的音乐流媒体平台；新闻聚合类应用Scooper为非洲头部信息流与内容聚合平台之一，月活跃用户数约5，500万；综合内容分发应用Phoenix月活跃用户数约1.2亿，是非洲用户规模领先的综合内容分发平台，用户数量的持续增长为未来互联网业务变现奠定基础。此外，未来随着智能手机硬件算力提升，相关的 AIGC 应用在智能手机终端可能会得以普及，一方面有望进一步提升公司产品竞争力，另一方面或将为互联网变现带来更多可能性。

    　　成长逻辑清晰，看好公司竞争力和长期成长空间。公司在新兴市场构筑了坚实的经营壁垒，且竞争格局清晰，智能手机的销售仍然有着较大的增长空间，随着市场的复苏，公司也有望实现超越行业的增速水平。长期来看，传音为硬件+互联网双龙头，有望在 OS 变现的基础上，开拓更深层级的内容端多样化变现。而公司共创共享+Glocal 的软实力将助力公司维持长期的高成长性。预计 2023-2025 年实现归母净利润 43.5 亿元、53.4亿元、63.7 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 20.1x、16.4x、13.7x，维持“买入”评级风险提示1、消费电子需求存在不确定性；

    　　2、新市场拓展节奏存在不确定性。