1H23 业绩符合我们预期

    公司公告1H23 业绩：收入250.29 亿元，同比增长8.31%；归母净利润21.02 亿元，同比增长27.10%；扣非净利润17.74 亿元，同比增长23.53%。对应2Q23 收入157.56 亿元，同比增长30.72%；归母净利润15.77 亿元，同比增长83.87%；扣非净利润14.69 亿元，同比增长102.62%。公司表示1H23 业绩增长主系：1）公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，出货量实现增长；2）受益于产品升级及成本优化，毛利率有所提升。公司1H23 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    2Q23 位列全球智能手机出货量Top5，非洲市场龙头优势稳固。根据Canalys，2Q23 传音智能手机出货量同比增长22%至2,270 万台，出货量市占率同比提升3ppt 至9%，首次进入全球Top5；聚焦重点地区看，2Q23 传音在非洲/中东/拉美/欧洲市场智能手机出货量同比提升12%/35%/56%/153%，市占率为54%/16%/7%/5%。我们认为，在全球智能手机需求低迷背景下，传音在出货量/重点地区市占率/收入等方面均实现逆势成长，体现了新兴市场需求复苏，和公司持续进行产品升级和市场拓展的成果。

    规模优势及成本优化助力毛利率改善，盈利能力大幅提升。2Q23 毛利率同比/环比提升2.36ppt/1.87ppt，我们判断主要系公司出货量增长带来的规模优势，叠加上游原材料价格处于低位。在费用端，2Q23 销售费用率同比保持稳定，管理费用率同比下降0.95ppt 至2.3%，费用管控继续发挥成效。

    此外，2Q23 存货余额同比提升21.69%至67.81 亿元，应付账款同比增长105.41%至118.86 亿元，我们判断主要系出货量增长同时进行正常备货。

    看好新兴市场长期增长空间，2H23 望持续释放利润弹性。展望未来，短期来看，我们预计新兴市场有望随着销售旺季来临需求持续改善，看好2H23公司出货量环比增长，继续释放利润弹性；长期我们看好公司随着新兴市场成长带来的增长潜力，及扩品类、移动互联等业务贡献业绩增量。

    盈利预测与估值

    考虑智能手机出货量成长势头良好，上调2023/2024 年净利润预测13.8%/10.7%至49.61 亿元/57.72 亿元。当前股价对应2023/2024 年20.3倍/17.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和150.0 元目标价，对应2023/2024年24.4 倍/21.0 倍市盈率，有20.0%的上行空间。

    风险

    全球手机需求不佳，海外宏观经济低迷及通胀风险，互联网业务进度缓慢。