重申传音控股的“买入”评级，上调目标价至人民币179.4 元，潜在升幅16.7%。

    重申传音控股“买入”评级：展望2024 年，我们认为传音有望取得比较稳定且确定的增长。传音的基本面增长主要来自：1）得益于美国利率有望下调，非洲等新兴地区智能手机需求有望复苏，从而带动传音的手机基本盘复苏向上。2）传音积极开拓东南亚、拉美等当前市场份额较小的智能手机区域，力争实现自身智能手机出货量增速高于全球智能手机市场增速。3）收入端的高速增长以及公司经营性杠杆有望带动公司利润增长。因此，我们认为传音的基本面增长确定性和稳定性较高。同时，传音积极进行研发投入，开发Gen-AI 智能手机。我们认为这将有助于公司在未来把握端侧AI应用带来的智能手机换机需求，从而给予公司估值向上的支撑空间。

    我们预计传音在2024 年净利润将同比增长26%，结合15.2x 的目标市盈率估值，我们重申传音的“买入”评级。

    传音4Q23 业绩快报大体符合此前盈利预告区间。根据业绩快报，传音4Q23 收入预计达人民币193.7 亿元，环比增长8%，同比增长83%。得益于4Q22 的低基数，4Q23 收入同比增速较3Q23 的39%大幅提升，再次进入快速增长趋势。根据IDC，传音4Q23 的智能手机出货量同比增长88%，包括非洲在内的主要地区都取得较好增长。传音4Q23 的智能机平均单价同比增长11%，在3Q23 大体同比持平的基础上，抬头向上。公司智能机进入同比量价同增的良好态势。传音4Q23 净利润因此有望达到人民币16.2 亿元，环比下降9%，同比增长617%。

    估值：我们采用DCF 估值方法对传音控股进行估值。我们采用2.8%的无风险利率，并假设传音控股2029 年到2033 年的成长率为10%，永续增长率为3%，WACC 是7.7%。我们得到人民币179.4 元的目标价，潜在升幅16.7%。

    投资风险：海外，尤其是发展中地区，智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。上游元器件、原材料等成本上升，侵蚀公司毛利空间。公司新业务投入增加，拖累业绩表现。