事件：2 月22 日，传音控股发布2023 年业绩快报，公司2023 年实现营收623.92 亿元，yoy+33.9%；归母净利润55.03 亿元，yoy+121.6%；扣非归母净利润50.68 亿元，同比+129.36%。

    　　基本盘稳固，4Q23 出货量创新高。4Q23 单季度公司实现营收193.7 亿元，yoy+83.4%，qoq+7.7%；归母净利润16.2 亿元，yoy+616.8%，qoq-9.71%；扣非归母净利润15.6 亿元，yoy+160.70%，qoq-10.09%。据IDC 数据，传音2023Q4 智能手机出货量达2820 万部，同比增长68.6%，首次跃升全球第四，出货量创新高，2023 年全年以8.1%的市场份额成功跻身全球智能机市场第五。从盈利水平来看，公司持续开拓新兴市场，同时受益于产品结构升级及成本优化，公司整体出货量有所增长、毛利率有所提升。24 年原材料涨价对公司毛利影响有限，伴随宏观环境的改善，以及市占率+产品结构的提升，盈利能力将不断提升。

    　　新兴市场放量提速，产品结构持续升级。公司强调智能机海外市场的战略布局，在持续把控非洲核心业务的同时，投向南亚、中东和拉美等新兴市场抢占优势。据IDC 数据，2023 年第三季度，传音在非洲、巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾智能机出货量排名第一。公司在深耕非洲、南亚市场的同时，加大力度开拓新市场，持续探索并优化适合新市场的发展模式，不断推进产品升级。2023 年，公司相继推出首款左右折叠智能手机TECNOPHANTOM V Fold、首款翻盖式折叠旗舰 TECNO PHANTOM VFlip 5G、超清前摄旗舰手机Infinix ZERO 305G 等高端产品，产品升级助力传音进一步在新兴市场站稳脚跟，实现业绩新突破。24 年1 月，入驻跨境电商平台，上线Temu 出海正当时。

    　　扩品类业务持续整合，打造第二增长曲线。公司自研手机端高效数据计算引擎并进行产品化部署，已覆盖 TECNO/Infinix/itel 等多条产品线。AI 语音助手、变色龙虹彩技术开发、AI 影像优化在内的多项研发已进入开发验证阶段，为产品差异化服务进一步赋能。除智能机业务外，公司多元布局移动互联、扩品类等业务，数码配件、家用电器多品牌布局，音乐、综合内容分发、新闻聚合等多应用领域与国内大厂进行战略合作，新兴市场及业务拓展显著拉动盈利增长。

    　　投资建议：我们看好公司在非洲、东南亚市场的核心业务优势，同时叠加东欧、拉美等新兴市场开拓，打开向上空间，公司长期成长可期，预计公司23-25年实现归母净利润55.03/63.18/85.33 亿元，对应22/19/14 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、新兴市场开拓不及预期、上游原材料涨价。