事件描述

    8 月27 日传音控股发布2025 年中报，2025H1 公司实现营收290.77 亿元，同比下滑15.86%；归母净利润12.13 亿元，同比下滑57.48%；扣非净利润8.97 亿元，同比下滑63.04%。毛利率20.09%，同比下滑1.44pct；归母净利率4.17%，同比下滑4.08pct。

    事件评论

    Q2 新机发布，营收与盈利能力显著改善。Q2 单季度公司实现营收160.74 亿元，同比下滑6.08%，环比增长23.61%；归母净利润7.23 亿元，同比下滑41.03%，环比增长47.55%；毛利率20.76%，同比下滑0.13pct，环比增长1.49pct；归母净利率4.50%，同比下滑2.67pct，环比增长0.73pct。Q2 传音发布itel、Tecno 等新机型，公司借助新机窗口期可有效传导上游原材料成本上涨的压力。展望后续公司库存水位逐渐下降，下半年消费电子旺季公司手机销量有望持续复苏。

    分地区来看，公司非洲地位持续稳固，东南亚市场快速开辟。根据Canalys 公布数据，2025Q2 公司智能手机销量2460 万部位列全球第五。在非洲市场，传音Q2 销量970 万，同比增长6%，维持51%市占率的龙头地位。此外在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第八。在非洲手机市场需求周期性波动过程中，公司基于良好的用户基础、渠道优势以及品牌优势形成坚固壁垒。在南亚市场公司深耕多年，立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，份额不断增长。

    推进扩品类业务构建AIoT 智能生态，持续深耕移动互联网业务。公司在非洲手机市场优势地位的基础上，继续加大力度、加快发展移动互联、扩品类等业务。公司数码配件、家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类。移动互联网业务方面，基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、综合内容分发等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。

    盈利预测：预计公司2025~2027 年实现归母净利润54.38/63.89/73.30 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、智能手机需求不及预期；

    2、原材料价格波动风险。