核心观点：

    　　芯源微：专注半导体设备，业绩快速增长。公司主营业务为光刻工序涂胶显影设备（涂胶/显影机、喷胶机）和单片式湿法设备（清洗机、去胶机、湿法刻蚀机），2019 年分别占比为52%和45%。2019 年公司实现营业收入和净利润分别为2.10 亿元和0.29 亿元，2016-2019年复合增长率分别为13.0%和81.1%。公司研发团队优异，重视研发投入，并拥有优质的客户与供应商资源。

    　　半导体设备是半导体产业链核心环节，涂胶显影和湿法设备迎来发展机遇期。公司所生产的涂胶显影设备和湿法设备，是集成电路制造过程中的核心生产设备，分别占据2019 年半导体设备总销售额的4%和5%。展望未来，政策、资金、市场三大因素助力国内迎晶圆建厂潮，半导体设备迎来高景气度，带来公司产品良好的发展机遇。

    　　国外企业地位领先，芯源微持续受益国产替代，打开前道增长新空间。

    　　半导体设备行业存在较高竞争壁垒，行业集中度较高，具体到涂胶显影和湿法设备行业主要被日本领先厂商垄断。但芯源微立足在后道先进封装领域的竞争优势，持续发力前道晶圆制造环节。公司2020 年半年报显示，截至目前，前道涂胶显影设备已陆续获得上海积塔、株洲中车、青岛芯恩、中芯宁波、中芯绍兴、昆明京东方、厦门士兰集科等多个前道大客户的订单。前道晶圆加工领域用清洗机Spin Scrubber设备已在中芯绍兴、华力集成等多个客户处通过工艺验证，获得国内多家晶圆厂商的重复订单。

    　　盈利预测与评级。预计20-22 年收入为3.17/5.32/8.22 亿元，对应PS分别为25.44/15.17/9.82 倍，考虑可比公司估值，给予公司20 年收入40 倍PS，合理价值150.97 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。下游晶圆厂建厂与良率爬坡不及预期风险；国产设备技术破与订单进度不及预期风险；专利风险；技术更新换代风险。