报告摘要：

    　　芯源微出身于中科院，长期坚持涂胶显影设备的研发和生产，在后道各领域取得优异的成绩，占据中国大区25%左右的市场份额。丰沛稳定的工程师资源叠加股权激励，有利于需要具备匠心精神的精密半导体设备研发。经过长期的技术与产品积淀，公司厚积薄发，积极开发前道Track和清洗设备，有望开启更大市场空间。

    　　需求侧：大陆半导体产业崛起，设备新需求凸显。我国的半导体产业受益于产业转移与技术提升，在全球的占比不断提升。新产品新技术相继涌现，推动半导体设备需求增长：LED/化合物Track 可助力Micro LED与第三代半导体发展；后道Track 受益于高密度先进封装以及MEMS 等特色工艺的需求放量；前道Track 紧跟晶圆企业的快速扩产步伐，需求火热；清洗工艺影响先进制程良率，重视程度日益渐增。

    　　供给侧：日系厂商强力垄断，国内企业已有突破。全球主流涂胶显影领域企业稀少。后道Track 领域，芯源微已成重要玩家；前道Track 领域，东京电子领头；清洗设备领域，日系企业占据3/4 市场。芯源微不断攻坚克难，陆续通过了前道Barc 涂胶设备、前道清洗设备以及I-line Track的联机认证。公司未来将不断开发更高端设备，进入巨头垄断的前道市场，分享行业扩张的红利。

    　　国产设备需求高涨，芯源微乘势向上突围。国内晶圆厂未来三年预计将投资4400 亿元扩建产线，芯源微的Track、清洗与其他设备市场需求可观。国家高度关注产业链供应链自主可控，半导体设备自立自强已成行业共识。芯源微有望抓住产业扩张的契机，与上下游企业携手并进，突破高端设备壁垒，开启广阔市场空间。

    　　首次覆盖，给以“买入”评级。我们看好公司产品与技术的向上突破，预计前道设备的出货将带来大量营收贡献。预测公司2020 至2022 年营收分别为3.22、6.04、9.34 亿元，EPS 分别为0.60、0.98、1.64 元，6 个月目标股价为159.06 元/股。

    　　风险提示：产品研发不及预期；国际形势出现较大变化；盈利预测与估值判断不及预期。