事件：3月20日，公司发布2020 年年报，全年实现营收3.29 亿元，同比增长54.30%；归母净利润0.49 亿元，同比增长66.79%；毛利率为42.58%，较去年下降4.04 个百分点；净利率为14.85%，较去年提高1.12 个百分点。公司拟每10 股派发现金红利2.00 元，合计派发1680 万元，现金分红比例为34.41%。

    点评：

    前道设备成功入围，需求高昂供不应求。公司2020 年半导体设备销售额达到3.18 亿元，受益于前道设备的突破以及行业旺盛的需求，公司光刻工序涂胶显影设备营收2.36 亿元，同比大幅增长111.43%，毛利率42.89%。单片式湿法设备营收0.76 亿元，同比减少20.26%，主要由于在2019 年贡献营收增量的去胶设备收入波动所致。公司20 年共生产涂胶显影设备104 台，同比增长300%，实现销售78 台，库存42 台；总存货4.02 亿元，主要由于规模扩大，以及设备生成验证周期较长。公司在手订单十分可观，期末预收商品款为1.32 亿元，较去年增加157.31%，体现出公司设备的供不应求。

    规模快速增长，积极筹备资源。技术的突破与需求的高企，令公司迎来人员与规模的快速扩张期。由于人员薪酬的增加，公司2020 年管理费用与销售费用分别增长67.85%和81.00%，管理费用率为17.37%，同比增加1.41 个百分点；销售费用率为11.34%，同比增加1.67 个百分点。公司经营活动现金流为-0.72 亿元，较去年下降0.85 亿元，主要源于为满足大量订单，而进行的材料采购所致。

    设备景气度延续，新投入开拓新市场。2020 年即使遭遇疫情影响，全球半导体设备销售额依然增长16%。大陆以中芯、华力为代表的逻辑Fab 厂，以长江存储、合肥长鑫为代表的存储Fab 厂，以及厦门士兰集科为代表的特色工艺Fab 厂均有大规模的扩产计划，为半导体设备带来确定性需求。国际局势依然紧张，产业链自主可控，国产设备不可或缺。芯源微排除困难建设新园区，坚持研发更高端Track 设备，送入客户产线验证，不断开拓新设备品类，Scrubber 设备已可实现进口替代。公司去年前5 大客户中4 位是新晋客户，有望顺应我国产业升级科技强国的大趋势，在未来不断发展壮大。

    维持“买入”评级。我们看好芯源微作为国内唯一的前道Track 设备企业，有望不断突破更高端的设备市场，快速成长壮大。我们预计公司2021-2023E 年营收分别为5.87/9.10/12.31亿元，净利润为0.71/1.08/1.34 亿元，对应EPS 为0.84/1.29/1.60 元。给予2021 年22 倍PS估值，对应目标股价为153.68 元。

    风险提示：产品研发不及预期；国际形势出现较大变化；盈利预测与估值判断不及预期。