芯源微发布2022 三季报，前三季度收入8.97 亿元，同比+63.9%，归母净利润1.43亿元，同比+169%。展望2023 年，公司新签订单逐步释放、前道产品不断突破，收入有望维持高增长态势，维持“增持”评级。

    22Q3 单季收入稳健增长，持续加大研发投入。22Q3 单季度收入3.92 亿元，同比+99.9%/环比+22.4%，收入环比稳健增长，但确认部分仍主要以后道及小尺寸为主；毛利率40%，同比+2.6ppts/环比-0.9ppt；归母净利润7362 万元，同比+308.5%/环比+99%；扣非归母净利润3335 万元，同比+104%/环比-3%。公司非经常性收益主要为收到的A 公司支付的商业秘密维权赔偿金4000 万元，在22Q3 计入营业外收入；公司持续加大研发投入，22Q3 单季研发费用为5210 万元，环比+74%，因此利润环比增速低于收入环比增速。

    在手订单依旧饱满，季节性收入确认节奏略微影响合同负债增长。截至22Q3，公司存货为12.87 亿元，较22Q2 末增加1.21 亿元；合同负债为6.04 亿元，较22Q2 末减少0.24 亿元；22Q3 末合同负债有所下滑，主要系Q3 收入确认较多，对合同负债预计有一定冲抵，属于正常季节性波动。

    多产品线获得批量重复订单，新品验证及推广节奏顺利。公司前道offline、I-line、KrF 均量产，其中I-Line、KrF 获得多个头部客户批量订单，ArFi 正在验证；前道物理清洗获得大客户批量重复订单，化学清洗机仍在研发；后道及小尺寸产品保持国内市场地位，未来预计逐步拓展中国台湾及海外市场。

    投资建议。芯源微作为国内涂胶显影设备龙头，在手订单充足、新签订单不断释放、前道产品突破，我们认为公司未来2-3 年收入有望维持高增长态势，我们小幅上修22/23/24 年公司营收为13.20/18.75/24.11 亿元，对应PS 为17.5/12.3/9.6倍，同时小幅上修22/23/24 年归母净利润为1.89/2.38/3.12 亿元，对应PE 为121.9/97.2/74.1，维持“增持”评级。

    风险提示：后续晶圆厂资本支出不达预期、疫情加剧、客户验证及导入不及预期、定增发行失败、新工艺研发进展不及预期、产能扩张进展不及预期的风险。