3Q22 业绩符合市场及我们预期

    芯源微发布2022 年三季度报告：1-3Q22 总营收8.97 亿元，YoY+63.9%；3Q22 单季度营收3.92 亿元，YoY+99.9%；1-3Q22 总净利润1.43 亿元，YoY+169.4%；3Q22 单季度净利润0.74 亿元，YoY+308.6%。公司业绩符合市场及我们预期。

    发展趋势

    芯源微前三季度收入以先进封装、小尺寸设备为主，前道设备收入占比稳步提升，新增订单中前道设备已占过半：1）涂胶显影设备中Offline、I线、KrF 等前道产品均实现了批量销售，更先进的ArFi 涂胶显影设备也已送样客户验证；2）前道物理清洗机继续巩固国内市场头部地位，化学清洗设备研发按计划进行，公司预计明年有望送样客户；3）公司基于现有湿法技术研发布局键合机、解键合机等新型设备，有望进一步拓宽市场空间。

    机械手、胶泵、热盘是涂胶显影设备三大核心零部件，公司通过自主研发或联合研发对其进行国产替代，部分国产零部件有望明年上量使用。我们认为公司国产零部件的导入一方面保障了供应链的安全性，另一方面也将提高公司的毛利率。

    受Mini/Micro LED、化合物半导体等产能扩张拉动，公司判断未来一段时间内小尺寸设备订单依然呈现上行趋势。中美贸易摩擦为国内晶圆厂短期扩张造成不确定，但我们认为芯源微由于仍有相当一部分先进封装、小尺寸设备业务，其受到的影响较小；外部扰动中长期将进一步加速半导体设备国产化趋势，芯源微是目前国内唯一一家具有前道涂胶显影设备产业化能力的公司，赛道卡位优势显著。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2022 年和2023 年营收预测不变，预计2022、2023 年公司营收增长62.9%、40.2%至13.50、18.93 亿元。考虑到公司费用率的优化以及未来零部件成本、产品结构的优化以及3Q22 维权获得4,000 万元赔偿费（计入营业外收入），我们上调公司2022、2023 年净利润28%、13%至1.84 亿元、2.49 亿元（同比增长137.9%、35.2%）。我们维持公司跑赢行业评级不变。我们采用远期P/E 法对公司估值，虽然半导体设备板块由于外部因素影响估值中枢下移，但如上所述公司受影响有限，我们认为公司估值水平或可高于行业平均水平。我们不改公司远期估值水平，由于上调了公司远期净利润，同步上调目标价21%至251.34 元，有1%上行空间。

    风险

    新产品验证/研发进度低于预期、市场竞争风险、政府补助政策风险、晶圆厂商资本开支不及预期、中美贸易摩擦加剧风险。