芯源微发布2022 年三季报。公司前三季度实现营收8.97 亿元，yoy+63.87%，归母净利润1.43 亿元，yoy+169.42%，扣非归母净利润0.99亿元，yoy+116.00%，前三季度综合毛利率40.09%，同比+0.51%，净利率15.95%，同比+6.25%。公司22Q3 单季度实现营收3.92 亿元，yoy+99.93%， qoq+22.42%，归母净利润0.74 亿元，yoy+308.63% ，qoq+99.01%，扣非归母净利润0.33 亿元，yoy+104.38% ，qoq-3.21%。

    单季度毛利率40.06%，yoy+2.58%，qoq-0.84%，净利率18.76%，yoy+9.58%，qoq+7.22%。

    单三季度归母净利润的大幅增长一方面得益于公司营收的快速增长，另一方面是由于公司收到商业秘密维权赔偿金。此前，公司公告收到商业秘密维权赔偿金，A 公司主要生产用于化合物半导体、LED 等小尺寸领域用的涂胶显影设备，其所售部分机台涉嫌侵犯芯源微商业秘密。案件审理期间，双方达成《刑事和解协议书》。A 公司就其侵犯芯源微商业秘密的行为自愿作出现金赔偿共计 6000 万元，截至目前已支付前两期共计4000 万元侵权赔偿金，芯源微将其计入营业外收入。

    坚持高强度研发，产品迭代巩固提升核心竞争力，在手订单饱满，前道设备占比持续提升。公司持续大力投入研发，前三季度研发费用9478.2 万元，研发费用率10.6%。截至三季度末，公司合同负债6.04 亿元。公司前道涂胶显影设备获得中芯京城、华力、长存、长鑫、武汉新芯等多个前道大客户订单。上半年前道涂胶显影设备新签订单规模同比大幅增长，I 线及KrF track获得了多家头部晶圆厂小批量重复订单。

    新产能逐步释放，支撑公司长期成长。在飞云厂区基础上，公司2021 年底新开出彩云路厂区，大幅提高厂区空间，2022 年产值上限大幅提高。此外公司定增加速上海临港厂区和彩云路二期投建，为后续增长打下产能基础，并进一步深入布局KrF 和ArFi 技术。未来沈阳飞云路厂区主要做后道先进封装及小尺寸等产品；沈阳彩云路厂区主要承担前道涂胶显影机KrF 及以下工艺机台以及前道物理清洗机等产品；上海临港厂区主要做前道涂胶显影机ArF 及以上工艺机台以及前道化学清洗机。三个厂区分工协作，各有侧重，共同确保公司在不同细分领域的技术研发及产品保供交付。我们预计公司将在2022 至2024 年实现归母净利润1.9/2.4/3.6 亿元，对应当前估值122.6/95.3/64.0x，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期